در دسامبر سال 2021 Standard & Poor اعلام کرد که تجدید نظر کاملی در مدل سرمایه مبتنی بر ریسک بیمه کننده خود دارد. ما برخی از تأثیرات کلیدی را در دارایی های سرمایه گذاری شده املاک و تلفات از املاک و تلفات از تغییرات روش پیشنهادی ارزیابی می کنیم.

کریس مایرز

کریس یک استراتژیست سرمایه سازمانی در NEAM ، Inc. با تمرکز بر تخصیص دارایی بیمه ، مدیریت سرمایه ، تجزیه و تحلیل ریسک پیشرفته و فعالیت های توسعه شرکت ها برای شرکت های بیمه ایالات متحده است. وی در سال 2012 به شرکت Neam پیوست. قبل از پیوستن به این شرکت ، کریس مدیر عامل Aon Benfield و پیش از این مدیر گروه رتبه بندی بیمه استاندارد و پور بود. کریس دارای لیسانس هنر در اقتصاد از انستیتوی نظامی ویرجینیا ، MBA در امور مالی تحلیلی از دانشکده تجارت غرفه دانشگاه شیکاگو و یک دکترای متخصص در زمینه امور مالی و مدیریت ریسک از دانشگاه منچستر در ایالات متحده است. کریس یک منشور CFA است ، با آنگواهی در امور مالی کمی (CQF) و او یک مدیر ریسک مالی معتبر GARP (FRM®) است. وی از سال 1994 در صنعت بیمه ، سرمایه گذاری یا خدمات مالی مشغول به کار بوده است.

پرش به:

خلاصه اجرایی

این شماره از چشم اندازها به بررسی تعمیرات اساسی S& P از مدل و روش سرمایه گذاری مبتنی بر ریسک (RBC) آن برای شرکت های بیمه و برخی از پیامدهای استراتژی سرمایه گذاری بیمه گر می پردازد. آخرین به روزرسانی این اهمیت توسط S& P به مدل سرمایه آن بیش از 10 سال پیش بود ، بنابراین به روزرسانی به موقع است. تغییرات پیشنهادی به منظور تقویت سازگاری جهانی ، بهبود تمایز ریسک ، کاهش پیچیدگی غیر ضروری و افزایش شفافیت طراحی شده است. در نگاه اول ، تغییرات پیشنهادی تا حد زیادی مناسب به نظر می رسد ، اما یافته های جالبی وجود دارد که قابل ذکر است.

• اوراق بهادار با کیفیت بالا که توسط S& P رتبه بندی نشده اند ، ممکن است به عنوان اوراق بهادار با کیفیت پایین تر برای اهداف بار سرمایه درمان شوند.
• گذشته از آن دسته از امتیازات AAA/AA توسط S& P ، اوراق بهادار ساختاری به طور کلی بیشترین هزینه را نسبت به سایر اوراق و وام ها به همراه دارد.
• اوراق با کیفیت اعتبار پایین هزینه های بالاتر از اوراق بهادار سررسید طولانی تر را بدست می آورد.
• سطح اعتماد به نفس مورد استفاده برای کالیبراسیون شارژ سرمایه به خوبی از هر مدل RBC دیگری است که ما برای شرکت های بیمه دیده ایم.

با این حال ، چارچوب کلی مدل بصری است. با وجود تغییرات ، ما در حال حاضر تأثیرات جهت گیری آشکار در انتخاب های معمولی بیمه گر P& C نمی بینیم. با این حال ، این بیمه گذاران با قرار گرفتن در معرض آتیپیک با اوراق قرضه و وام هایی که توسط S& P یا دارایی های مالی ساختاری دارای امتیاز پایین رتبه بندی نشده اند ، ممکن است تغییرات قابل توجهی در سرمایه مورد نیاز خود را تحت چارچوب S& P RBC پیشنهادی پیدا کنند.

تغییرات ساختاری کلیدی در هزینه های سرمایه گذاری سرمایه گذاری

تغییرات مدل پیشنهادی با به روزرسانی در چندین جنبه از مدل موجود بسیار گسترده است. 1 این شامل محاسبات سرمایه و ریسک در دسترس در بین خطرات بیمه ، ریسک های سرمایه گذاری و سایر خطرات عملیاتی است. چهار سطح اطمینان مختلف 99. 5 ٪ ، 99. 8 ٪ ، 99. 95 ٪ و 99. 99 ٪ جایگزین چهار سطح رتبه بندی نامه مختلف (محرمانه) BBB (97. 2 ٪) ، A (99. 4 ٪) ، AA (99. 7 ٪) و AAA (AAA (99. 9 ٪). بحث ما بر ریسک اعتباری درآمد ثابت (وام های غیر موتوری) متمرکز است. این به یکی از چهار دسته طبقه بندی می شود: 1) حاکمیت ها ، شهرداری ها و سایر اوراق قرضه و وام های امن ارشد. 2) اوراق قرضه و وام های نا امن ؛3) اوراق قرضه و وام های فرعی ؛و 4) امور مالی ساختاری (برای برنامه هزینه های اعتباری پیشنهادی اوراق بهادار ، به پیوست B مراجعه کنید). وام های وام مسکن بر اساس نوع وام ، درصد وام به ارزش ، در صورتی که وام در وضعیت خوبی باشد و غیره طبقه بندی می شوند.

تنوع از طریق ماتریس همبستگی در سه سطح ضبط می شود: 1) در خطوط تجاری. 2) در دسته های ریسک (به عنوان مثال ، چهار نوع ریسک اعتباری) ؛و 3) بین مقوله های ریسک (به عنوان مثال ، ریسک اعتباری در مقابل ریسک بازار در مقابل فاجعه طبیعی در مقابل و غیره). اعتبار تنوع جغرافیایی وجود ندارد. مدل موی 50 ٪ تخت به تنوع در مدل میراث دیگر اعمال نمی شود ، که جایگزین مقیاس کشویی تنش های متنوع سازی است. هنوز مشخص نیست که چگونه این فشارها بر محاسبات نهایی RBC تأثیر می گذارد.

تفاوتهای قابل توجه در اتهامات

ما بر نحوه مقایسه هزینه های پیشنهادی ریسک اعتباری در درآمد ثابت با یکدیگر تمرکز می کنیم. 2 به طور خاص ، ما بر روی انواع اوراق قرضه و وام های معمولی تمرکز می کنیم زیرا این موارد معمولاً اکثریت فوق العاده دارایی های سرمایه گذاری شده برای اوراق بهادار P& C را تشکیل می دهند. مقالات آینده ممکن است پس از نهایی شدن تمام هزینه ها در به روزرسانی مدل S& P ، سایر هزینه های مربوط به سرمایه گذاری را کشف کنند.

S& P اوراق قرضه و وام های غیر مسکن را در یکی از چهار دسته طبقه بندی می کند. اوراق قرضه و وام های بسیار امن - به عنوان مثال ، حاکمیت ها - در گروه یک (CAT1) قرار دارند و کمترین هزینه ریسک اعتباری را برای بلوغ و اطمینان خاص دارند. بدهی های نا امن و فرعی ارشد به ترتیب در دسته های دو (CAT2) و سه (CAT3) قرار می گیرند و به تدریج هزینه های بالاتری نسبت به CAT1 دارند. با این حال ، این پیشرفت برای مالی ساختاری ، دسته چهارم (CAT4) یکنواخت نیست. CAT4 برای اوراق قرضه دارای امتیاز AAA/AA هزینه های کمتری نسبت به CAT2 و CAT3 دارد ، اما بیشترین هزینه را برای هر اوراق قرضه A و زیر دارد. جالب اینجاست که ، هنگامی که یک اوراق قرضه یا وام توسط S& P رتبه بندی نمی شود ، ممکن است به عنوان یک اوراق بهادار "CCC" برای اهداف شارژ سرمایه طبقه بندی شود ، با فرض اینکه ترجمه رتبه بندی S& P معادل آن توسط S& P تعیین نمی شود. حتی اگر اوراق قرضه توسط یک آژانس رتبه بندی اعتباری دیگر ، مانند Fitch یا Moody ، رتبه بسیار خوبی داشته باشد ، ممکن است در صورت عدم رتبه بندی اوراق بهادار توسط S& P ، مشمول نزولی تا سه شکاف برای اهداف شارژ سرمایه باشد. ما نمی دانیم که آیا این تضاد منافع را نشان می دهد یا خیر. 4

ما ارزیابی می کنیم که چگونه ریسک اعتباری در هنگام حرکت در ابعاد مختلف پیشرفت می کند: دسته ، کیفیت اعتبار و بلوغ. ما برای تجزیه و تحلیل از لیست های شارژ بیش از حد با اعتماد به نفس 99. 99 ٪ استفاده می کنیم و باند بلوغ 5-10 ساله میانی را برجسته می کنیم. نمودار 1 چهار نمودار را نشان می دهد. هر نمودار میله هایی را نشان می دهد که میانه یا متوسط بار را به عنوان یک پایه چند پایه نشان می دهد. این نشان می دهد که با تغییر دسته ها ، کاهش کیفیت اعتبار یا افزایش بلوغ ، چه میزان هزینه افزایش می یابد. نمودار 1 ، نمودار A ، نشان می دهد که به طور کلی با حرکت از CAT1 به CAT4 ، هزینه ها افزایش می یابد. هزینه های متوسط CAT3 و CAT4 حدود 2. 5 برابر بیشتر از هزینه CAT1 است. نمودار 1 ، نمودار B بار افزایش هزینه ها را نشان می دهد که از BBB به BB در هر محدوده بلوغ و هر گروه می روید. CAT1-3 با پایین آمدن از کیفیت اعتبار ، حدود 17-18 برابر افزایش می یابد. هزینه CAT4 (مالی ساختاری) تقریباً 60 برابر افزایش می یابد. نمودار 1 ، نمودار C و نمودار D نشان می دهد که چگونه با افزایش سطح بلوغ ، هزینه ها تغییر می کنند. نمودار 1 ، نمودار C نشان می دهد که چگونه هزینه های اوراق قرضه 5 تا 10 ساله به طور متوسط با اوراق قرضه 0 تا 1 ساله مقایسه می شود. هزینه CAT1 5 تا 10 ساله به طور متوسط 3. 8 برابر در مقابل اوراق قرضه CAT1 0 به 1 افزایش می یابد و CAT 2-4 هر کدام در دسته های خود حدود 2. 4 برابر افزایش می یابد. نمودار 1 ، قسمت D شبیه به قسمت C است ، اما در عوض در برابر باند بلوغ قبل از 1 تا 5 ساله فوری مقایسه می شود. هر دسته به طور مشابه با یک لبه جزئی به بار اوراق قرضه CAT4 افزایش می یابد. ضمیمه C دارای یک جدول است که نشان می دهد چگونه تمام بارهای موجود در نمودار 1 در تمام باندهای بلوغ مقایسه می شوند.

در مرحله بعد ، ما بررسی کردیم که با افزایش سطح اطمینان ، هزینه های ریسک اعتباری به طور متوسط تغییر می کند. ما نسبت متوسط هزینه را برای 99. 99 ٪ ، 99. 95 ٪ و 80/99 درصد در برابر 99. 50 ٪ می گیریم. جدول 1 نشان می دهد که با افزایش سطح اطمینان ، هزینه های ریسک اعتباری به روشی مشابه در هر چهار دسته افزایش می یابد. به عنوان مثال ، هزینه های اوراق بهادار CAT1 با اطمینان 99. 99 ٪ به طور متوسط حدود 1. 8 برابر بیشتر از هزینه های اعتماد به نفس 99. 5 ٪ است و با اطمینان 99. 80 ٪ هر دسته 1. 2 برابر افزایش می یابد.

تأثیرات به اوراق بهادار سرمایه گذاری بیمه گر

در مرحله بعد ، ما تأثیر بالقوه ای که هزینه های سرمایه پیشنهادی می تواند بر استراتژی سرمایه گذاری یک بیمه گذار داشته باشد ، ارزیابی می کنیم. ما فرض می کنیم که یک بیمه گذار محدود سرمایه است. بنابراین ، سرمایه در معرض خطر تأثیر اساسی در بخش نمونه کارها ، ویژگی های اعتبار و مدت زمان و همچنین ریسک بهینه و فرصت های بازگشت است. روش تخصیص دارایی مبتنی بر شرکت NEAM (EBAA ™) برای برآورد تأثیر هزینه های پیشنهادی سرمایه استفاده می شود. EBAA با توجه به ملاحظات مشترک در مورد بیمه و عملکرد سرمایه گذاری و تعامل ، یک رویکرد جامع برای شناسایی فرصت های بهینه و بازده شرکت است. شکل 1 بازده DuPont در تجزیه سهام (ROE) را نشان می دهد که خطر EBAA و بهینه سازی بازده بر آن پیش بینی شده است.

برای ارزیابی ریسک و بازده بیمه ، ما از حجم حق بیمه خالص صنعت P& C در ایالات متحده در گروه های شخصی ، تجاری و تصادف و بهداشتی و نسبت های ترکیبی آنها بر اساس داده های قانونی موجود تا پایان سال 2020 استفاده می کنیم. تخمین خطر و فاجعه بار برای این سهگروه ها بر اساس 20 سال داده های نسبتاً ترکیبی قانونی تاریخ است. تخصیص دارایی پایه برای سناریوی "فعلی" مانند اکثر شرکت های بیمه P& C است که با NEAM همکاری می کنند ، اما با پتانسیل پیشرفت. این نمونه کارها فرضی از 31 دسامبر 2021 است. برآورد بازده دارایی و ریسک براساس 20+ سال داده های بازگشت روزانه تاریخی تا پایان سال 2021 است. 5 سرمایه ، حق بیمه به-surplus (~0. 7 بار) ، و دارایی های سرمایه گذاری شده به Surplus (~2. 2 بار) بر اساس داده های قانونی برای صنعت P& C ایالات متحده از پایان سال 2020 است. فرض می کنیم هزینه های سرمایه برای سهام ترجیحی معادل اوراق CAT3 است. برای صندوق های اوراق قرضه ، صندوق های پرچین و صندوق های سهام خصوصی ، ما از هزینه های سهام مشترک ایالات متحده استفاده می کنیم. تمام دارایی های دیگر در فرصت تعیین شده ، از جمله دارایی های موجود ، هزینه های مناسب را که در بخش قبلی ذکر شده است ، دریافت می کنند. ROE در شکل 1 تعریف شده است. ریسک از طریق ارزش دم در معرض خطر (T-VAR) اندازه گیری می شود ، تخمین از دست دادن بالقوه سرمایه در شرایط ضرر نزولی بسیار منفی و کم احتمال. ما برای برآورد T-VAR سطح اطمینان 99. 5 ٪ را فرض می کنیم.

هنگامی که ما از چارچوب تحلیلی EBAA استفاده می کنیم ، می توانیم یک مرز کارآمد سازمانی را توسعه دهیم ، منحنی که بر اساس آن ترکیب های بهینه از دارایی های سرمایه گذاری شده و محصولات زیر نویس است که بالاترین سطح ROE مورد انتظار را برای سطح مشخصی از ریسک فراهم می کند. ما دارایی های واجد شرایط را شامل می شویم و از محدودیت های معقول استفاده می کنیم. 6 ما از 99. 5 T-VAR به عنوان درصد سرمایه به عنوان اندازه گیری ریسک در این مثال استفاده می کنیم. برای این تصویر اولویت را برای افزایش ROE افزایشی فرض می کنیم ، در حالی که خطر شرکت را در سطح موجود یا پایین تر نگه می دارد. این فاکتورهای همراه با پارامترهای فوق به شکل مرزهای جامد سبز جامد نشان داده شده در نمودار 2 کمک می کند. خط خاکستری متراکم نشان دهنده S& P محاسبه شده 99. 99 ٪ ریسک اعتباری اعتماد به نفس و بازار (سهام) ریسک ریسک به عنوان درصد سرمایه برای هر نقطه در امتداد است. مرز کارآمد. 7 گذشته از غرق شدن در سطح T-VAR شرکت پایین ، خط شارژ سرمایه به روشی مشابه مرز کارآمد شکل می گیرد.

سه گزینه در مرز کارآمد در نمودار 2 برجسته شده است. گزینه A ، الماس آبی روشن ، هزینه های سرمایه گذاری یک نمونه کارها را با استفاده از هزینه های اطمینان 99. 99 ٪ مدل پیشنهادی بهینه می کند. گزینه B ، مثلث سبز ، نمونه کارها را بهینه سازی کرده است تا با هزینه های سرمایه ای از نمونه کارها فعلی با استفاده از هزینه های سطح AAA مدل Legacy مدل بهینه شده باشد. گزینه C ، مربع آبی تیره ، نمونه کارها را بهینه شده است که به سطح فعلی 99. 5 T-VAR تبدیل شده است.

جدول 2 نتایج خلاصه و تخصیص 8 را برای نقاط مرزی کارآمد نشان داده شده در نمودار 2 ارائه می دهد. در زیر گزینه های A و B بخش قابل توجهی برای تغییر بخش قابل توجه نمونه کارها صرفاً به تغییر در مدل سرمایه S& P در مقایسه با ریسک و هزینه های سرمایه از آن آشکار نیستنمونه کارها فعلی. این تا حدودی به دلیل مدت متوسط ، کیفیت بالا ، رتبه بندی متوسط و درصد دارایی ریسک معقول از نمونه کارها فعلی است. گزینه C نشان می دهد که بهینه سازی فقط بر روی هزینه های سرمایه S& P متمرکز شده است ، ممکن است از فرصت های ظریف غافل شود که یک بهینه سازی و تخصیص مبتنی بر شرکت می تواند ارائه دهد. با این حال ، تا آنجا که درصد معنی دار اوراق قرضه موجود یک شرکت در معرض شکاف منفی توسط S& P قرار می گیرد ، این می تواند باعث ایجاد گردش مالی قابل توجهی در سطح امنیتی در بخش های نشان داده شده در هر یک از گزینه های جدول 2 شود ، حتی اگر بخش در کل یکسان باشدبشر

غذای اصلی

به روزرسانی مدل سرمایه گذاری مبتنی بر ریسک S& P برای بیمه گذاران ، با وجود برخی از موارد جالب جالب که در این بررسی اولیه پیدا کردیم ، در طراحی خود شهودی تر و هماهنگ تر به نظر می رسد:

• سطح اطمینان برای عوامل آنها نسبت به سایر چارچوب های مدل سازی RBC بسیار بیشتر و شاید تنبیه کننده تر است.
• امور مالی ساخت یافته برای سایر دارایی های گسترش اعتباری در سطح AAA/AA مطلوب است ، اما در هر رتبه زیر AA به شدت مجازات می شوند.
• بعضی اوقات S& P برای اوراق قرضه و وام به رتبه S& P نیاز دارد تا هزینه ریسک رتبه بندی مربوطه را دریافت کند ، حتی اگر این رتبه از سایر آژانس های معتبر رتبه بندی اعتباری مانند Fitch یا Moody باشد. ما نگران تضاد احتمالی منافع یا تعصب با این نیاز هستیم.
• هزینه های سرمایه پیشنهادی سرمایه کلی مورد نیاز را افزایش می دهد ، اما نشان می دهد که تغییرات قابل توجهی در استراتژی های بهینه سرمایه گذاری اجتناب ناپذیر است ، با وجود خریدهای سطح امنیتی با اوراق قرضه ای که توسط S& P یا اعتبار مالی ساختاری که زیر AA رتبه بندی شده اند ، رتبه بندی نشده اند.

در زمان این نوشتار ، دوره پاسخ به تغییر مدل سرمایه پیشنهادی در 29 آوریل 2022 (پس از چندین پسوند) به پایان می رسد. به روزرسانی های مشابه از سایر آژانس ها بیش از یک سال طول کشیده است تا پس از اعلام ، مؤثر شود. NEAM به دنبال این تحولات ادامه خواهد داد. ما پیشنهاد می کنیم در برابر تنظیمات تخصیص سرمایه گذاری جهت دار نزدیک به دلیل تغییر در مدل به تنهایی تا زمان نهایی شدن مدل و تاریخ اجرای مشخص شود. تا آن زمان NEAM پیشنهاد می کند که از یک رویکرد جامع برای ارزیابی (دوباره) ریسک و بازگشت فرصت های شرکت استفاده کنید. این شامل ارزیابی پیامدهای مربوط به الزامات اقتصادی ، پرداخت و RBC است.

ضمیمه

نهادهای پایان

1 خواننده تشویق به خواندن "معیارها |بیمه |درخواست اظهار نظر: کفایت سرمایه مبتنی بر ریسک-روش شناسی و فرضیات ، "Standard & Poor's ، 6 دسامبر 2021 برای بحث کامل در مورد تغییرات پیشنهادی. 2 سطح اطمینان در برنامه های بار برای هر سطح بار در مدل جدید در مقابل مدل قبلی کاملاً متفاوت و بالاتر است. ما انتظار داریم که با افزایش سطح اطمینان در فرآیند کالیبراسیون (همه چیز مساوی) افزایش یابد. بنابراین ، ما احساس کردیم که یک تلاش مفیدتر ارزیابی می کند که چگونه بار به جای نسبت به مدل قبلی ، بارهای مختلف در ویژگی های مختلف در مدل پیشنهادی تکامل می یابد. 3 با توجه به ماهیت بسیار وثیقه ای که اوراق بهادار ساختاری در سطح AAA/AA است ، از نظر ما تعجب آور نیست. 4 نگرانی های ما توسط NAIC که نگرانی های خود را به کنگره در مورد این جنبه های دیگر به روزرسانی مدل سرمایه پیشنهادی S& P ابراز کرد ، ابراز شد. 5 ما از داده های برگشتی روزانه در 100S I. C. E استفاده می کنیم. شاخص های جهانی BOFA به بازده های تاریخی ، نوسانات و همبستگی های مربوط به طیف گسترده ای از انواع دارایی. شاخص های خاص دارای داده های محدود (به عنوان مثال ، سهام خصوصی) هستند ، و ما در این موارد تنظیمات معقولی انجام می دهیم تا یک سری زمانی قابل مقایسه را برای برآورد ریسک و بازده تدوین کنیم. 6 برخی از محدودیت های مثال شامل حفظ کیفیت متوسط اعتبار موجود AA- ، مدت زمان نگهداری بین 4. 5-5. 5 سال ، بیش از 50 ٪ گردش مالی و کلاه و کف در بخش های خاصی برای محدود کردن قرار گرفتن در معرض و غلظت بخش های بزرگ است. این نتایج مطمئن شده در نمونه کارها در محدوده قرار گرفته است که اغلب با اوراق بهادار سرمایه گذاری P& C در ایالات متحده می بیند. 7 ما با توجه به عدم شفافیت در مورد نحوه عملکرد خالص تنوع توسط S& P ، هرگونه تنوع S& P را در محاسبات بار S& P نادیده می گیریم. 8 نرخ بازار تاریخی ، گسترش و بازده برای برآورد فرصت های بازگشت با ریسک سرمایه گذاری در این تجزیه و تحلیل استفاده شد. بازده غالب تنظیم ریسک بسیار متفاوت از این تخمین های تاریخی است ، بنابراین به هیچ وجه نتایج نشان داده شده برای نشان دادن هرگونه توصیه یا مشاوره توسط NEAM نیست.

ابزارهای مدیریت نمونه کارها NEAM از تجزیه و تحلیل سناریوی قطعی در مثالهای مصور در اینجا استفاده می کنند تا طیف تخمینی بازده ، T-VAR ، هزینه های سرمایه و سایر معیارها را بر اساس فرضیات خاص ارائه دهند. NEAM هیچ گونه نمایندگی یا ضمانتی در مورد دلیل منطقی بودن این فرضیات ندارد. پیش بینی های نشان داده شده منعکس کننده تغییرات احتمالی شارژ سرمایه ، تأثیر عوامل اقتصادی و بازار مادی یا ملاحظات خاص شرکت نیست و نباید به عنوان توصیه ای از هرگونه استراتژی امنیتی یا سرمایه گذاری خاص در نظر گرفته شود.