تجزیه و تحلیل فیاسکو هندنبورگ در مورد آدانی از منظر قانون اوراق بهادار در هند

در 24 ژانویه سال 2023 ، تحقیقات هندنبورگ ("Hindenburg") ، یک سازمان تحقیقاتی مستقر در ایالات متحده ، گزارشی را با عنوان "چگونه 3 ثروتمندترین مرد جهان در حال کشیدن بزرگترین در تاریخ شرکت ها است" در وب سایت خود منتشر کرد. به گفته هندنبرگ ، آنها به مدت دو سال تحقیق کردند و در این گزارش ، آنها ادعای ادانی از دستکاری سهام با مواد مخدر ، کلاهبرداری حسابداری و استفاده نادرست از پناهگاه های مالیاتی را ادعا کردند. هندنبورگ این گزارش را درست قبل از پیشنهاد عمومی بیشتر ("FPO") 20،000 پوند کرور منتشر کرد که در اول فوریه 2023 از آن خارج شد.

در 29 ژانویه سال 2023 ، آدانی پاسخ خود را به گزارش هندنبورگ از 413 صفحه در وب سایت خود منتشر کرد. این پاسخ به نام هندنبورگ چیزی جز دروغ از دیوانه های منهتن و آنها را متهم کرد که موقعیت های کوتاه را در شرکت های مختلف ذکر شده از نمونه کارها آدانی در اختیار داشته باشد. این گزارش سرمایه گذاران خرده فروشی در هند را تحت تأثیر قرار داده است زیرا سهام 10 شرکت برتر ذکر شده Adani سقوط کرده و شرکت های آدانی از 1 فوریه 2023 تا 25 درصد سقوط کردند.

در حالی که شکاف بین آدانی و هندنبورگ ادامه دارد ، آژانس های نظارتی در حال بررسی ادعاهای مطرح شده در این گزارش هستند. سه دادخواست منافع عمومی ("PILS") به دیوان عالی هند ("SC") تشکیل شد و از این تعداد دو نفر برای اولین بار در تاریخ 10 فوریه شنیده شدند. پس از آن ، در سیزدهم فوریه ، دولت مرکزی با پیشنهاد SC برای راه اندازی یک هیئت متخصص برای نظارت بر اوضاع موافقت کرد. تأیید کرد که چارچوب قانونی فعلی و آژانس های نظارتی برای مقابله با اوضاع صلاحیت دارند. این مقاله با هدف تجزیه و تحلیل اوضاع از منظر قوانین اوراق بهادار در هند انجام شده است.

هندنبرگ کیست؟

براساس وب سایت Hindenburg ، این یک سازمان تحقیقات مالی پزشکی قانونی است که توسط نیت اندرسون تأسیس شده است. این تجربه در مدیریت سرمایه گذاری با تمرکز بر ارزش سهام ، اعتبار و تجزیه و تحلیل مشتق است. به ویژه ، آنها به دنبال موقعیت هایی هستند که شرکت ها ترکیبی از بی نظمی حسابداری ، معاملات مربوط به طرف مرتبط با آن ، مسائل مربوط به نظارتی و غیره را دارند. علاوه بر تحقیقات مالی خود ، هندنبورگ فروش کوتاه فعال را انجام می دهد. هندنبورگ همچنین در شرکتهای مختلف ذکر شده از نمونه کارها Adani موقعیت های کوتاهی داشت.

فروش کوتاه چیست؟

فروش کوتاه نیز به عنوان کوتاه کردن سهام شناخته می شود. این یک تکنیک معاملاتی است که فروشنده سهام خود را که متعلق به آن نیست ، می فروشد. فروشنده با پیش بینی اینکه کاهش قیمت وجود داشته باشد ، سهام را وام می گیرد. سهام وام گرفته شده با قیمت بازار به خریدار فروخته می شود. هنگامی که قیمت سهام کاهش می یابد ، فروشنده آن را با قیمت کاهش یافته خریداری می کند و سود خود را کتاب می کند. پس از خرید سهام ، فروشنده آنها را به دارنده اصلی باز می گرداند.

به عنوان مثال ، 100 سهم از B را وام می گیرد و آنها را با 50 پوند به C می فروشد که قیمت بازار است. هنگامی که قیمت به 30 پوند کاهش می یابد ، A وصول سهام از C را خریداری کرده و آنها را به A. بازگرداند. لازم است که در تاریخ 25 ژانویه 2023 ، پس از انتشار ، توجه داشته باشید ، این گزارش نشان داد که آنها موقعیت های کوتاهی را در شرکت های ذکر شده از نمونه کارها Adani برگزار کردند. ایالات متحده اوراق قرضه و اوراق بهادار مرجع غیر هند را معامله کرد.

استراتژی هندنبورگ برای کسب سود با استفاده از فروش کوتاه و انتشار گزارش ها

همانطور که در بالا ذکر شد ، هندنبورگ یک سازمان تحقیقاتی است که به دنبال شرکت هایی با ترکیبی از بی نظمی های حسابداری ، معاملات مربوط به طرف های مرتبط با آن ، موضوعات نظارتی و غیره است. این سازمان ، درست قبل از انتشار یک گزارش تحقیق دقیق ، در آن شرکت موقعیت های کوتاهی به خود می گیرد (یعنی فروش سهام بدون داشتن آنها) و سپس گزارش تحقیق را منتشر می کند. پس از انتشار گزارش ، بازار معتقد است که این گزارش دقیق است.

قیمت کاهش می یابد ، و صاحبان سهام/اوراق قرضه شروع به فروش سهام/اوراق می کنند و هندنبورگ آنها را با قیمت های پایین تر خریداری می کند و به این ترتیب سود کسب می کند.

آیا هندنبورگ می تواند گزارش تحقیقاتی را بدون اجازه قبلی SEBI منتشر کند؟

شورای تبادل اوراق بهادار هند ("SEBI") مقررات تحلیلگر تحقیق ، 2014 ("مقررات R. A.") مقرر می کند که هر شخصی که می خواهد یک گزارش تحقیق را منتشر کند یا به عنوان یک تحلیلگر تحقیق عمل کند ، با دریافت گواهی قبلی ثبت نام از SEBI این کار را انجام دهدبشراین آیین نامه بیشتر مقرر می کند که در صورتی که هر شخص خارجی بخواهد گزارشی راجع به اوراق بهادار ذکر شده در بورس اوراق بهادار در هند منتشر کند ، فقط می تواند این کار را با توافق با یک تحلیلگر تحقیق در هند ثبت شده در SEBI انجام دهد.

R. A. مقررات همچنین "گزارش تحقیق" را به عنوان "هرگونه ارتباط کتبی یا الکترونیکی که شامل تجزیه و تحلیل تحقیق ، یک توصیه تحقیق یا نظر در مورد اوراق بهادار یا پیشنهاد عمومی است ، تعریف می کند و مبنایی را برای تصمیمات سرمایه گذاری فراهم می کند."پس از در نظر گرفتن این واقعیت که سهام شرکت Adani پس از انتشار گزارش سقوط کرد. می توان نتیجه گرفت که این گزارش به عنوان پایه ای برای تصمیمات سرمایه گذاری سرمایه گذاران عمل می کند. از آنجا که هندنبورگ با یک تحلیلگر تحقیق که در SEBI در هندوستان ثبت شده بود برای انتشار این گزارش به توافق نرسید. می توان نتیجه گرفت که هندنبورگ R. A. را نقض کرده است. آئین نامه.

آیا گرفتن موقعیت کوتاه توسط هندنبورگ در شرکت های پرتفوی آدانی و سپس انتشار گزارش نقض مقررات PFUTP؟

فروش کوتاه یک فعالیت سرمایه گذاری مشروع محسوب می شود و در هند ، مفهوم فروش کوتاه تنظیم شده انجام می شود. با این حال ، طبق استراتژی هندنبرگ در بالا به آن اشاره کرد ، می خواهد با استفاده از انتشار یک گزارش ، قیمت سهم شرکت را کاهش دهد و سپس سود کسب کند.

بند 12A قانون SEBI دستگاه های دستکاری و فریبنده را برای صدور ، خرید یا فروش اوراق بهادار ذکر شده یا پیشنهاد شده در هر بورس شناخته شده در هند ممنوع می کند. این بخش به همراه آیین نامه 4 ممنوعیت SEBI از مقررات ناعادلانه و کلاهبرداری ("PFTUP") ، 2003 ، خوانده می شود ، که بیان می کند که "برخورد با اوراق بهادار ، در صورتی که شامل انتشار اطلاعات یا مشاوره باشد ، دستکاری ، کلاهبرداری و ناعادلانه تلقی می شود. از طریق هر رسانه ای ، چه فیزیکی و چه دیجیتالی که انتشار دهنده آن را می داند نادرست یا گمراه کننده بی پروا یا بی دقتی است و به گونه ای طراحی شده است ، یا احتمالاً بر تصمیم سرمایه گذار در اوراق بهادار تأثیر می گذارد. "

در مورد ، SC اظهار داشت كه هدف از ارائه فوق ، مهار دستکاری در بازار است. اصطلاح دستکاری بازار به معنای دخالت غیرمجاز در عملکرد نیروهای عادی بازار عرضه و تقاضا است که یکپارچگی و کارآیی بازار را تضعیف می کند. علاوه بر این ، SC در مورد این نکته که حتی اگر اصطلاح ناعادلانه در آیین نامه ها تعریف نشده باشد. با این حال ، اگر این رفتار معیارهای اخلاقی و معامله حسن نیت در معاملات تجاری را تضعیف کند ، تجارت تجارت "ناعادلانه" است.

هندنبورگ این گزارش را در وب سایت خود منتشر کرد ، که بر تصمیم سرمایه گذاران معامله شده در اوراق بهادار آدانی تأثیر گذاشت. علاوه بر این ، انتشار این گزارش منجر به دخالت در نیروهای عادی بازار شد. مواضع کوتاه توسط هندنبورگ در شرکتهای ذکر شده از نمونه کارها Adani نشانگر اعتقاد بد در معاملات تجاری است. بنابراین ، هندنبورگ مقررات PFUTP را نقض کرده است.

آیا در صورتی که این ادعاها گمراه کننده باشد ، سبی می تواند علیه هندنبورگ ادامه دهد؟

در حالی که SEBI در حال تحقیق در مورد هر دو طرف است ، اتهامات ناشی از هندنبورگ علیه گروه آدانی و همچنین فعالیت بازار قبل و بعد از انتشار گزارش همانطور که در جلسه دادرسی PILS به SC نشان داده شده است. این سؤال پیش می آید که آیا SEBI صلاحیت فرازمینی را برای شروع دادرسی علیه هندنبورگ در صورتی که این ادعا ها گمراه کننده است و چگونه این دستور اجرا می شود ، با توجه به اینکه هندنبورگ در ایالات متحده مستقر است ، در ایالات متحده آمریکا مستقر است.

در مورد مشاور پان آسیا در مقابل سبی ، SC اظهار داشت كه SEBI این وظیفه را دارد كه علیه اشخاصی كه شرکتی در هند حضور ندارند ، اقدام كند. در صورت ، اعمال انجام شده توسط آنها بر علاقه سرمایه گذاران هندی تأثیر می گذارد. این نشان می دهد که حفاظت از سرمایه گذاران هندی به اندازه کافی برای Nexus برای SEBI برای شروع دادرسی حتی در صورت انجام قانون اساسی در خارج از هند است.

در Haridas Exports v. All India Float Glass Glass Glass Glass ، دیوان عالی کشور اظهار داشت كه اگر این معامله در خارج از هند انجام شود ، در صورتی كه این معامله منجر به انجام یك تجارت محدود كننده در هند شود ، كمسیون MRTP صلاحیت تصویب سفارشات را صلاحیت صلاحیت صلاحیت تصویب سفارشات دارد. بنابراین ، SEBI صلاحیت آغاز دادرسی علیه هندنبورگ را دارد ، حتی اگر در ایالات متحده مستقر باشد ، اگر ادعاهای علیه آدانی گمراه کننده باشد.

سؤال دیگر مطرح می شود که چگونه اجرای سفارش انجام می شود. لازم به ذکر است که هند و ایالات متحده هر دو عضو کمیسیون بین المللی اوراق بهادار ("IOSCO") هستند ، یک نهاد بین المللی که تمام تنظیم کننده های اوراق بهادار را گرد هم می آورد و استانداردهایی را برای بخش اوراق بهادار تعیین می کند. در ماه مه 2002 ، امضا کنندگان IOSCO به منظور اجرای و تضمین رعایت قوانین و مقررات مربوط به صلاحیت مقامات ، به تفاهم چند جانبه برای کمک های متقابل و تبادل اطلاعات مقامات خود وارد شدند. با وجود یک چارچوب مناسب ، اجرای دستور SEBI به معنای عملی به دلیل درگیری با قوانین داخلی و سایر موانع باز است.

آیا هندنبورگ به دلیل نقض R. A. مقررات اگر ادعاهای آن درست باشد؟

قانون SEBI تحت بند 24b قدرت دولت مرکزی را برای اعطای مصونیت به اشخاصی كه در رابطه با تخلف ادعا شده ، با توجه به شرایطی كه تصور می كند مناسب تحمیل باشد ، اعلام می كند. این ماده مقرر می دارد که چنین قدرتی را باید با مشورت SEBI اعمال کرد. اکنون می توان چنین اختیاراتی را به نفع هندنبورگ در شرایط غالب اعمال کرد. برای اینکه دولت مرکزی هرگونه قدرتی را به نفع هندنبورگ اعمال کند ، باید شرایط خاصی وجود داشته باشد -

آ. هندنبورگ مجبور است چنین کاربردی را برای این منظور ایجاد کند.

ب. گزارش هندنبورگ باید برای حمایت از این ادعاها حاوی شواهد محکمی باشد و باید به اندازه کافی متعهد باشد تا سبی بتواند به یافته های استدلال برسد.

ج. در نتیجه ، SEBI باید به این نتیجه برسد که این گزارش در قالب اطلاعات بازار بوده و پس از آن برای توسعه منظم بازار اوراق بهادار هند استفاده شده است.

دیوان عالی هند در گذشته اظهار داشته است كه کلاهبرداری تمام اقدامات گذشته را كه متعاقباً چنین تقلب است ، تحمل می كند. از این رو ، اگر یک مورد کلاهبرداری علیه آدانی ایجاد شود ، این احتمال روشن وجود دارد که شرکت تحقیقاتی از قلاب نظارتی خارج شود ، البته ، منوط به آن می شود و این کار را برای این امر ایجاد می کند.

نتیجه

سبی باید در مورد هر دو طرف ، آدانی و هندنبورگ تحقیق کند و اقدامات مناسبی انجام دهد. در صورت صحیح بودن اتهامات علیه آدانی ، چارچوبی مناسب برای کنترل گسترش اطلاعات برای حمایت از علاقه سرمایه گذاران ضروری است. فرض کنید گسترش اطلاعات کنترل نمی شود ، هیچ سازمان تحقیقاتی در خارج از صلاحیت هند می تواند گزارش تحقیقاتی را منتشر کند که ادعا می کند بی نظمی ها و تأثیر در بازار اوراق بهادار هند ایجاد می کند ، که برای علاقه سرمایه گذاران مضر خواهد بود.

Ravishekhar Pandey ، رئیس تمرین ، اوراق بهادار و بازار سرمایه ، MDP و شرکا. نویسنده مایل است از Amarpal Singh Dua بخاطر کمک خود تشکر کند.

تجزیه و تحلیل فیاسکو هندنبورگ در مورد آدانی از منظر قانون اوراق بهادار در هند