تأثیر نوسانات ارز بر جریان سرمایه

هنگامی که نرخ ارز نوسان دارد، شرکت ها برای جلوگیری از زیان های احتمالی عجله دارند. آنها باید چه خطراتی را پوشش دهند - و چگونه؟

نوسانات اخیر در ارزهای جهانی، ریسک نرخ ارز را برای شرکت هایی که با تامین کنندگان، تولیدکنندگان یا مشتریان در ارزهای مختلف کار می کنند، به خط مقدم بازگردانده است. اگرچه نرخ های ارز رسمی یا «اسمی» بیشترین توجه را به خود جلب می کنند، اما آنچه واقعاً برای شرکت ها اهمیت دارد، تغییرات در شرایط واقعی است یعنی زمانی که تغییرات ارز با توجه به تفاوت های تورم تعدیل می شوند. در یک دنیای ایده آل، اگر قیمت ها با افزایش ارزش ارز کاهش یابد، یا برعکس، قدرت خرید جریان های نقدی شرکت ها ثابت خواهد بود و هیچ ریسک ارزی واقعی وجود نخواهد داشت. این اغلب در بلند مدت جواب می دهد، اما نه برای همه ارزها و نه لزوما در کوتاه مدت.

به نظر می رسد بسیاری از شرکت ها فقط مشهودترین ریسک ها را مدیریت می کنند، مانند قرار گرفتن در معرض یک تراکنش بزرگ در یک کشور در حال توسعه، که می تواند با ابزارهای مالی، از جمله معاملات آتی ارز، سوآپ یا گزینه های اختیاری پوشش داده شود. اما این تاکتیک ها برای هر ریسک ارزی کار نمی کنند و شرکت ها اغلب در معرض خطرات کمتر آشکاری قرار می گیرند که مدیریت آن ها بسیار دشوارتر است، از جمله ریسک هایی که ناشی از عدم تطابق بین هزینه ها و سرمایه گذاری در یک ارز و درآمدها در ارز دیگر است.

آنچه در ادامه می آید، دوره ای تازه تر از انواع مدیریت ریسک ارز برای شرکت هایی است که به دنبال کنترل بهتری بر تأثیر بالقوه تغییرات نرخ ارز هستند. مهمترین درس این است که مدیران همیشه نمی توانند در برابر هر ریسک ارزی محافظت کنند - و اغلب نباید تلاش کنند. اما هنگامی که مدیران درک کنند که ریسک های مختلف چگونه کار می کنند و با هم تعامل دارند، می توانند با کمک چند نکته کلی که از تجربه جمع آوری کرده ایم، آنها را بهتر اندازه گیری و مدیریت کنند.

تصمیم بگیرید که کدام ریسک ارزی را مدیریت کنید

درک اینکه در کجا و چگونه نوسانات ارز بر جریان نقدی یک شرکت تأثیر می گذارد ، ساده نیست. بسیاری از عوامل مختلف - از روندهای کلان اقتصادی در کشورها گرفته تا رفتار رقابتی در بخش های بازار - تعیین کنید که چگونه نرخ ارز بر جریان نقدی یک تجارت تأثیر می گذارد. ابزارهای مدیریت ریسک ریاضی 1 1. از جمله ، به عنوان مثال ، شبیه سازی تصادفی ، جریان نقدی در معرض خطر یا ابزارهای تجزیه و تحلیل سناریو. می تواند به مدیران کمک کند تا ریسک خود را تجزیه و تحلیل کنند ، اما درک این مسئله حتی از کجا و چگونه نرخ ارز می تواند ارزش یک شرکت را از طریق خطرات نمونه کارها ، خطرات ساختاری و خطرات معامله تحریف کند. هر یک از آنها به روش های مختلفی بر ارزش و جریان نقدی تأثیر می گذارد و برای مدیریت ریسک نیاز به رویکرد متفاوتی دارد.

خطرات نمونه کارها. هر شرکتی که دارای عملیات تجاری در ارزهای خارجی باشد ، در معرض خطرات به اصطلاح سبد ارز قرار می گیرد. به عنوان مثال ، فروشگاه های خرده فروش مواد غذایی هلندی در هلند و ایالات متحده را در نظر بگیرید. با توجه به ماهیت زنجیره تأمین ، هزینه ها و درآمدهای فروشگاه های خرده فروشی آن بیشتر به ارز محلی تعیین می شود - در معرض نرخ ارز. اما این شرکت به ناچار در معرض ریسک نمونه کارها قرار دارد زیرا جریان نقدی از عملیات ایالات متحده در صورت ترجمه به یورو برای صورتهای مالی ، مدیریت عملکرد یا ارتباطات سرمایه گذار با نرخ ارز در نوسان خواهد بود. 2 2. در صورت عدم بازگشت پول نقد به کشور وطن ، این نیز در این مورد اتفاق می افتد. ریسک نمونه کارها به خودی خود به ندرت به اندازه کافی بزرگ است که باعث پریشانی مالی برای یک شرکت می شود. در این حالت ، تغییر 5 درصدی در نرخ ارز ، بالا یا پایین ، منجر به تغییر 5 درصدی در جریان نقدی شرکت از عملیات خارجی آن می شود. این نمی تواند جریان نقدی را نابود کند یا یک جریان نقدی مثبت را به یک منفی تبدیل کند. 3 3. فرض می کنیم که تمام تأمین مالی عملیات خارجی در آن ارز خارجی است.

از آنجا که خطر نمونه کارها بعید است باعث پریشانی مالی شود ، این به طور کلی خطری نیست که شرکت ها باید به طور فعال مدیریت کنند. 4 4- البته ، شرکتی با عملیات بزرگ خارجی می تواند در صورت داشتن اهرم بسیار بالایی در ارز داخلی خود ، از تغییرات ارزی روبرو شود. در این حالت ، این شرکت در واقع با عدم تطابق جریان های نقدی عملیاتی و تأمین مالی خود در معرض خطر ساختاری "خود تحمیل" قرار می گیرد. علاوه بر این ، قرار گرفتن در معرض برای سهامداران مختلف ، بسته به ارز خانگی آنها متفاوت است. به عنوان مثال ، تصمیم گیری در مورد اینکه آیا یک شرکت جهانی با سهامداران جهانی ، مانند شرکت کالاهای مصرف کننده یونیلور ، باید از قرار گرفتن در معرض خود در پوند انگلیس ، یورو یا دلار استفاده کند ، دشوار خواهد بود. خوشبختانه ، سهامداران می توانند در صورت تمایل به انجام این کار ، از طریق موقعیت های آتی از طریق موقعیت های آتی از طریق موقعیت های آتی از طریق موقعیت های آتی از طریق خودشان از مواجهه ارز Unilever محافظت کنند.

خطرات ساختاری. این خطرات زمانی رخ می دهد که جریان و جریان های نقدی یک شرکت نسبت به تغییرات ارز متفاوت واکنش نشان دهد. به عنوان مثال ، صادرات آبجو یک شرکت آبجو آلمانی را به ایالات متحده وارد کنید. از آنجا که این فروش به دلار آمریکا ایجاد می کند اما هزینه این فروش ها را به یورو متحمل می شود ، این شرکت در معرض خطر نمونه کارها و ریسک ساختاری قرار می گیرد - که تأثیر بسیار بیشتری در جریان نقدی خالص آن از عملیات ایالات متحده دارد (نمایشگاه 1). فرض کنیم که عملیات ایالات متحده این شرکت حاشیه نقدی 15 درصد از فروش را به دلار و با تمام هزینه های یورو ایجاد می کند. در این مورد فرضی ، صرف 5 درصدی کاهش دلار باعث کاهش حاشیه پول به 11 درصد می شود. به دلار ، این کاهش 28 درصدی جریان نقدی خواهد بود. در یورو ، تقریباً 32 درصد است. 5 5. با قیمت و حجم دلار آمریکا بدون تغییر. توجه داشته باشید که ریسک نمونه کارها خالص فقط با 5 درصد اضافی جریان نقدی را کاهش می دهد ، که برابر با تفاوت بین کاهش جریان نقدی در دلار (28 درصد) و یورو (32 درصد) است.

ریسک ساختاری می تواند به طور قابل توجهی بر جریان نقدی یک شرکت تأثیر بگذارد و حتی باعث پریشانی مالی شود ، به ویژه هنگامی که حاشیه درآمد نقدی نازک است. به عنوان مثال ، برای کارخانه آلمانی ما ، کاهش 17 درصدی دلار باعث می شود جریان نقدی از عملیات ایالات متحده منفی شود. البته تورم می تواند قیمت ایالات متحده و آلمان را مطابق با نرخ ارز بین دلار و یورو بازگرداند ، اما این می تواند چندین سال طول بکشد. 6 6. تحقیقات تجربی نشان می دهد که انحراف در قدرت خرید تمایل به کاهش 50 درصد نسبت به میانگین دو تا سه سال دارد. به آلن م. تیلور و مارک پی تیلور ، "بحث برابری قدرت خرید" ، مجله چشم اندازهای اقتصادی ، 2004 ، جلد 18 ، شماره 4 ، صص 135-58 ، aeaweb. org مراجعه کنید.

از آنجا که آنها ریشه در یک عدم تطابق اساسی در جریان نقدی دارند ، خطرات ساختاری نیز برای مدیریت سخت ترین است. 7 7. بعضی اوقات ، خطرات ساختاری ظریف تر است. در بازارهای جهانی امروز ، بسیاری از قیمت های محصول توسط رقابت جهانی تعیین می شود. به عنوان مثال ، اگر همه رقبای خود در ایالات متحده نیز در منطقه یورو تولید کنند ، آبجو آلمانی ما به مراتب محدودتر از قرار گرفتن در معرض دلار آمریکا خواهد بود. از طرف دیگر ، حتی اگر فقط در منطقه یورو فروخته شود ، اما با رقبای انگلیس که در پوند انگلیس تولید می شود ، می تواند در معرض خطر ارز قرار بگیرد. شرکت تولید آبجو آلمان که به ایالات متحده صادر می شود نمی تواند از ابزارهای مالی برای محافظت از خطر ساختاری به دلیل اندازه و مدت زمان قرار گرفتن در معرض استفاده کند (این امر نیاز به محافظت کامل درآمدهای دلار برای همه سالهای آینده در تجارت دارد). تنها راه مؤثر برای کاهش قرار گرفتن در معرض ساختاری ، کاهش عدم تطابق اساسی جریان های نقدی است. به عنوان مثال ، تولید کنندگان خودرو از آلمان و ژاپن تولید را به ایالات متحده منتقل کرده و از این طریق قرار گرفتن در معرض ساختاری آنها با دلار کاهش می یابد. 8 8. به همین ترتیب ، ترتیب بودجه محلی عملیات خارجی ، قرار گرفتن در معرض ساختاری را کاهش می دهد (اگرچه تأثیر آن معمولاً محدود است ، زیرا هزینه های مالی بخش کوچکی از کل هزینه هزینه ها است). چنین "پرچین های طبیعی" فقط در صورتی کار می کنند که هزینه های مرتبط خیلی زیاد نباشند و اگر مزایای رقابتی را در معرض خطر قرار ندهند. این کارخانه آلمانی در صورت تولید در آلمان فقط می تواند آبجو خود را به عنوان واردات برتر در بازار ایالات متحده بفروشد.

خطرات معاملاتبه عنوان قابل مشاهده ترین ریسک های ارزی که یک شرکت با آن مواجه است، ریسک های معاملاتی نیز ساده ترین برای اندازه گیری و مدیریت هستند. اینها در نتیجه تفاوت های زمانی بین تعهد قراردادی و جریان های نقدی واقعی رخ می دهد. فرض کنید یک شرکت محصولی را در چین تولید می کند و آن را با قیمتی که به دلار تعیین می شود در ایالات متحده می فروشد. اگر شرایط پرداخت به خریدار اجازه می دهد روزها یا هفته ها بعد پرداخت کند، جریان نقدی شرکت در حالی که منتظر تسویه حساب است، توسط حرکات ارز در معرض دید قرار می گیرد. 9. توجه داشته باشید که برابری قدرت خرید به کاهش ریسک معاملات کمکی نمی کند: حتی اگر قیمت ها کاملاً با نرخ های مبادله متحرک سازگار شوند، معاملاتی وجود دارد که شرکت ها قبلاً قیمت ها/شرایط آن را ثابت کرده اند. ریسک های معاملات معمولاً بر جریان های نقدی کوتاه مدت تأثیر می گذارند و بعید است که شرکت را با مشکلات مالی مواجه کند، مگر در موارد شدید - برای مثال، زمانی که متعهد به خرید یا فروش بسیار بزرگی است که به ارز خارجی ثابت می شود.

مدیریت ریسک معامله با ابزارهای مالی نسبتاً ساده است زیرا هر معامله به وضوح قابل تعریف و عمدتاً کوتاه مدت است. بسیاری از شرکت ها برای جریان های نقدی عملیاتی خود از عملیات خارجی برنامه های پوشش ریسک دارند.

کدام ریسک های ارزی را می توان مدیریت کرد؟

شرکت ها ممکن است دلایل خوبی برای مدیریت ریسک ارز داشته باشند - به عنوان مثال، برای تسهیل برنامه ریزی و مدیریت عملکرد یا برای اهداف مالیاتی. 10 10. برای مروری بر اهداف مدیریت ریسک، به عنوان مثال رنه ام استولز، فصل 3، در مدیریت ریسک و مشتقات، ویرایش اول، سینسیناتی، OH: کالج جنوب غربی/غرب، 2002 مراجعه کنید. آنها نباید ریسک ارز را فقط به خاطر کاهش نوسانات جریان نقدی یا افزایش قیمت سهام مدیریت کنند. سهامداران به خوبی از ریسک های ارزی شرکت هایی که در آنها سرمایه گذاری می کنند آگاه هستند و می توانند با ایجاد تنوع مناسب در سبد سرمایه گذاری خود، هرگونه نوسانات مرتبط را مدیریت کنند. علاوه بر این، در بلندمدت، نوسانات ارز تمایل دارد با تغییرات قیمت جبران شود و در نتیجه ریسک ارز را در شرایط واقعی کاهش دهد. همانطور که تحقیقات دانشگاهی نشان می دهد، سرمایه گذاران برای تحمل ریسک ارزی نیازی به حق بیمه ندارند و شرکت هایی که ریسک ارزی کمتری دارند هزینه سرمایه کمتری را تجربه نخواهند کرد. 11 11. برای مثال به Piet Sercu، فصل 19، در Inteational Finance: Theory into Practice، چاپ اول، پرینستون، نیوجرسی: انتشارات دانشگاه پرینستون، 2009 مراجعه کنید.

در عوض ، مدیران باید روی آن خطرات ارزی تمرکز کنند که می تواند منجر به اختلال مالی یا پریشانی شود. تصمیم گیری در مورد میزان قابل قبول بودن ریسک ارز باید شبیه به تصمیم گیری در مورد میزان بدهی باشد: این بستگی به اشتهای ریسک یک شرکت دارد. این اشتها ریسک می تواند به عنوان یک احتمال پیش فرض هدف ، جریان پول نقد در معرض خطر یا صرفاً نسبت پوشش هدف یا رتبه اعتباری بیان شود. با توجه به هدف ، مدیران باید مشخص کنند که خطرات ارزی قابل قبول است و کدام ها نیستند. هنگامی که پرچین های طبیعی گزینه ای نیستند ، شرکت ها باید آماده باشند تا شانس پریشانی خود را به روش های دیگر کاهش دهند ، به عنوان مثال ، با اتخاذ یک ساختار سرمایه با بدهی کمتری نسبت به همسالان که ریسک ارز ندارند.

چارچوب ها و راهنماهای گام به گام برای اندازه گیری و مدیریت ریسک ارز یک شرکت وجود دارد. 12 12. برونو کوپه ، مایکل گراهام و تیم کولر ، "آیا شما در حال ریسک حق FX هستید؟" ، فصلنامه مک کینزی ، شماره 1996 شماره 1. به جای اینکه مجموعه دیگری از مراحل را ذکر کنیم ، ما به جای چندین توصیه سطح بالاتر برای مدیران ارائه می دهیمبشر