آنجا سخت است ... اما این یک بازار خرس در سهام ارزش نیست

این غفلت یونان باستان به صورت اپیزودیک در ادبیات ، از جمله ادبیات مالی مانند کلاسیک بارتون بیگز در سال 2006 جوجه کشی مالی مدرن. مهمترین هدف از اهداف بازار مالی این است که گاهی اوقات بهتر است روی یک چیز بزرگ تمرکز کنیم ، در حالی که در بعضی اوقات دانستن کمی در مورد بسیاری از موارد ارزشمندتر است.

بدون شک 2022 یک سال برای جوجه تیغی بود. اتفاقات زیادی رخ داده است که در اواخر سال 2021 (به طور معتبر) پیش بینی نمی شد. روسیه به اوکراین حمله کرد. به نظر می رسد ارتش روسیه قادر به ضرب و شتم ارتش اوکراین نیست. چین تا اواسط ماه دسامبر در سیاست های Covid-Zero ادامه یافت. بیشتر مردم ایالات متحده آمریکا تا اواسط سال به تازگی مراقبت از Covid را متوقف کردند. یک بازیکن بیس بال "تمیز" در یک سال با آمار تهاجمی متوسط نسبتاً ضعیف ، رکورد تمام وقت یک فصل را شکست داد. بازارها در تمام سال به شدت کاهش یافت ، اما شاخص "ترس" VIX در ژانویه به اوج خود رسید.

همه حقایق جالبی هستند که تا حدودی خلاف انتظارات بصری هستند. اما یک واقعیت اساسی بزرگ همه آنها را کوتوله کرد:

هزینه سرمایه (بدون ریسک) خیلی طولانی بود و برای افزایش قابل توجهی نیاز داشت.

انتظارات شهودی با توجه به سالها تورم پایین و اقدامات بانک مرکزی برای تقویت تورم که به طرز مداوم اهداف را تحت تأثیر قرار داده بود ، با شدت سوءاستفاده از هزینه های ورود به سال 2022 خلاف بود. اما به نظر می رسد دوران کم فیله در دنیای پس از کاون به پایان رسیده است. در حالی که علائم بیش از حد و تورم سوداگرانه برای بیشتر سال های 2021 فراوان بود ، انکار جمعی مقامات پولی و زیاده روی در سیاست خود منجر به افزایش تهاجمی از سالها نرخ بهره منفی واقعی شد.

پیش از سال 2022 ، نرخ مورد انتظار واقعی برای همه سالهای 2008-2022 منفی بود اما برای یک دوره کوتاه در سال 2018.

عواقب:

• دارایی های مالی طولانی مدت برای آن قیمت گذاری نشده است.
• بیشتر دارایی های مالی سوداگرانه قطعاً برای آن قیمت گذاری نشده بودند.
• بیشتر ارزها برای آن قیمت گذاری نشده بودند.
• بیشتر دارایی های بدون ریسک (اوراق قرضه طولانی) نیز برای آن قیمت گذاری نشده بودند.

هزینه سرمایه بدون ریسک از مهمترین متغیرها در هر محاسبه مالی از ارزش بلند مدت برای سهام ، اوراق بهادار ، املاک و مستغلات ، ارزها ، موجودی ، آینده کالاها ، شما آن را نامگذاری می کنید ... بنابراین ، با این وجود که به طور سیستماتیک به قیمت های نادرست نیاز داشته باشیدبازپرداخت گسترده و قابل توجه دارایی های مالی و واقعی.

سهام ارزش ، که آن را برای همه دهه 2010 به دام انداخته بود ، هزینه بالاتری از سرمایه را تعبیه کرده و در سال 2022 نسبتاً بهتر نگه داشته شده است. بسیاری از بخش های اقتصاد فیزیکی با توجه به ارزیابی های حباب و پاداش برای جدیدتر ، سرمایه گذاری های حداقل سرمایه گذاری را دریافت کرده اندکسب و کارعدم تعادل تجمعی ، به همراه زخم های اقتصادی از COVID ، خطر نسبی/بازگشت در بازارها و بخش های کلیدی اقتصادی را تغییر داده است که برخی از آنها از مزایای کم هزینه سرمایه و اقتصاد بسیار تحریف شده "بیش از حد".

در اواخر سال 2021 ، فدرال رزرو ایالات متحده روند بی نظیری را برای تلاش برای پیاده روی و صحبت کردن از گوشه ای که خود را به آن نقاشی کرده بود ، آغاز کرد. این ماده به طور مکرر مقادیر تماشایی پول و نقدینگی را به سیستم مالی در طی بیماری همه گیر Covid تزریق کرده بود ، احتمالاً برای جبران یک فروپاشی بالقوه اعتباری و تمایل به کاهش قیمت. هنگامی که هیچ یک از این سناریوها تحقق نیافت ، یک مشکل اساسی پدید آمد. زنجیره های عرضه در سراسر جهان با دو سال اختلال در Covid ، همراه با رفاه اجتماعی و مالی در سراسر کشور ، زخم شدند. اینها برای ایجاد یک کوکتل قدرتمند از تقاضای بیش از حد به خوبی تأمین شده و عرضه جسمی-یک فرمول عالی برای تورم و نرخ بهره برای اینکه سرانجام از یک رکود چند دهه ای خارج شوند-همراه با وجود حباب های دارایی متفاوت در دنیای مالی.

این سال 2022 بود. آیا "یک چیز بزرگ" وجود دارد که باید برای سال 2023 به خاطر بسپارد؟یا اینکه یک چیز بزرگ قبلاً آنقدر در قیمت دارایی بازتاب یافته است که رفتارهای بیشتر روباه پاداش می یابد؟

برای سال 2023 ، ما معتقدیم که یک دوز قریب به اتفاق جوجه تیغی تک ذهنیت احتمالاً منجر به نتیجه اشتباه می شود. اما هنوز هم مهم است که نرخ سود واقعی و هزینه واقعی تصویر سرمایه را به طور کامل در ذهن داشته باشید.

بیایید با بدیهی شروع کنیم: با رسیدن به سرعت کروز در قلمرو محدودکننده ، نگه داشتن در آنجا ، هزینه های بالاتری از نقدینگی وجود خواهد داشت ، و در طی 1-2 سال آینده عرضه پول را تخلیه می کند. اقتصاد و بازار مالی که بسیار با هزینه کم سرمایه سازگار است ، احتمالاً با سیاست های محدود پولی شکوفا نمی شود. در واقع ، این از نظر چند برابر و همچنین فعالیت های مالی و اقتصادی وارونه است.

شاید سال با فراز و نشیب های زیادی صاف باشد. با این حال ، دفترچه بازی تهاجمی فدرال فدرال توسط شرکت کنندگان در بازار به خوبی درک شده است - با نرخ صندوق های فدرال با 4. 5 ٪ ورود به سال ، بیشتر مراحل سخت گیری به پایان رسیده است. دوره ای از عملکرد اقتصادی زیر متوسط (چه رکود اقتصادی یا نه) به طور گسترده ای در صورت لزوم برای شکستن فشار تورمی پیش بینی می شود. این در حال حاضر حداقل تا حدی در بازارهای سهام و بدهی پخته شده است. یعنی سهام چرخه ای در بسیاری از موارد به قیمت های قبل از واکسینهای 2020 باز می گردد ، در حالی که بازارهای درآمد ثابت امروز شامل یکی از شدیدترین وارونگی منحنی عملکرد در رکورد است. در صورت جلوگیری از رکود اقتصادی ، برای بازارها تعجب آور تر خواهد بود. هر کدام که باشد ، رکود اقتصادی یا بسیار کند (اما هنوز هم اقتصاد مثبت) ، با رشد درآمد بالا ، حاشیه های بالا و غیره سازگار نیستند.

حق بیمه خطر افزایش یافته است - تا وسط تا قسمتهای دوم سال ، فدرال رزرو و سایر بانکهای مرکزی باید برخی از نشانه های کنترل تورم را تحت کنترل خود نشان دهند. تا آنجا که آنها موفق هستند ، بازارها باید تحت سیاست پولی بسیار محدود کننده ، چیزی غیر از درآمد و انتظارات متعدد را منعکس کنند. این می تواند (به طور بالقوه) منجر به پایین آمدن حق بیمه خطر شود. تورم یک آمار اقتصادی به عقب است. این به شما می گوید چه اتفاقی افتاده است و نه چه اتفاقی می افتد. اقدامات آینده نگر بیشتر ، مانند بررسی ISM ، در انتظار فروش خانه جدید ، موجودی های تجاری و نظرسنجی های افسر بانکی ، همه اقتصاد را نشان می دهند که در صورت عدم پذیرش قرارداد ، با یک چرخه موجودی منفی به دور از سفید ، دور از آب گرم است. بشراین باید به قیمت گذاری خدمات و قیمت گذاری معادل هزینه املاک و مستغلات/اجاره ، که هر دو در آمار تورم کل بزرگ هستند ، حرکت کند. فدرال رزرو و سایر بانکهای مرکزی مستقیماً موجودی یا نظرسنجی بانکی را کنترل نمی کنند. آنها نرخ بهره و عرضه پول را کنترل می کنند. عرضه پول ، همانطور که توسط M2 اندازه گیری می شود ، از اواسط سال ماهانه کاهش یافته است و انتظار می رود رشد منفی سال گذشته در سال 2023 را به دنبال داشته باشد ، اولین بار از زمان رکود بزرگ. کاهش مداوم عرضه پول با تورم مسابقه سازگار نیست. ما نمی توانیم تورم را دقیقاً در طول سال پیش بینی کنیم ، اما منطقی است که انتظار داشته باشیم تورم تیتر تا اواسط سال به دامنه 3-5 ٪ کاهش یابد (اگر پایین نباشد). آیا بازارها از یک پیروزی جزئی خوشحال می شوند؟این امر کاملاً ممکن است ، بر اساس حق بیمه فعلی قیمت گذاری در دارایی/ریسک.

با نگاهی به بازده اوراق قرضه بدون ریسک و حق ریسک تعبیه شده در اوراق قرضه شرکت ها ، این متغیرها در سال 2021 از سطح غیرمعمول کم به سطوح مرتبط با استرس متوسط از اواخر سال 2022 منتقل شده اند. هزینه سرمایه در سال 2023. در یک زمینه تاریخی بسیار مناسب است. اما در واقع ، می تواند بالاتر برود ...

بالاتر از میانگین پس از GFC.

بسیار بالاتر از میانگین بعد از GFC ، اما هنوز هم کمی پایین تر از پیش GFC است.

همچنین در مقابل میانگین پس از GFC بالا رفته است ، اما به خصوص استرس ندارد ...

روی چرخه های چرخه اولیه نخوابید-طیف وسیعی از مشاغل چرخه زودهنگام (صنعتی ، مصرف کننده ، مالی ، فناوری ، خودرو ...) وجود دارد که با ارزش های بسیار بالاتری نسبت به آنچه در حال حاضر انجام می شود ، تجارت می کند اگر این دوره برای این دوره سودمند نباشداز شرایط اقتصادی و مالی ضعیف. ما فقط باید از آن عبور کنیم ، یا به دوره ای که می توانید شروع به پایان یافتن آن کنید تا این مشاغل شکوفا شوند. احتمالاً تا اواخر سال 2023 ، شرایط اقتصادی باید نسبت به آنچه در حال حاضر است به یک محیط قیمت پایدار نزدیکتر باشد. در حالی که شرکت کنندگان در بازار محافظه کارانه و دفاعی هستند و پیش بینی رکود اقتصادی می کنند ، در بعضی مواقع بازارهای انتظار چیزی غیر از رکود اقتصادی دارند. چرخه های چرخه زودهنگام بیشتر بازده های خود را در اوایل چرخه ایجاد می کنند (از این رو نام).

به صورت احمقانه وارد نشوید-مهمتر از همه ، علاوه بر زخم اقتصادی Covid و افزایش تقاضای شدید ناشی از نقل و انتقالات پولی اضافی و مالی با الهام از Covid ، ما ادعا می کنیم که یک برآمدگی/حباب بدخلقی سالها در این امر ادامه داشته استایالات متحده و خارج از کشور ، در حال مکیدن مقدار قابل توجهی از سرمایه از طرف بسیاری از منابع است. ریشه های Bulge/Bubble Malinvestment در هزینه غیر منطقی بدهی و سرمایه سهام در سالهای اولیه دهه 2010 باز می گردد. این امر باعث شده است که انواع مشاغل و شیوه های تجاری در سن جدید که به طور گسترده ، هرچند به طور انحصاری ، در فن آوری و قلمرو رسانه ای جدید ساکن هستند ، و به منظور تورم ارزیابی در بازار گسترده تر و به ویژه برای شرکت هایی که دارای ویژگی های مناسب و کلمات کلیدی هستند ، خدمت کندبه این جمعیت خاص انگیزه دهید.

در حال حاضر ، این یک پایان نامه داخلی است و دقیقاً "قابل اثبات" نیست-حداقل به روشی که سرمایه گذاران بزرگ کوتاه ثابت کردند که CDO های دارای درجه یک پرنعمت AAA در سال 2007 واقعاً از اعتبار AAA تشکیل نشده اند ، قابل اثبات نیست. مورد نزولی به عنوان شدید نیست. اما اگر ما به طور کلی آن را درست می کنیم ، بگذارید بگوییم:

• شرکت های زیرساختی ابری واقعاً فقط شرکتهای سخت افزاری هستند که با نام فانتزی فعالیت می کنند ، یا
• سیستم عامل های معاملاتی cryptocurrency ممکن است به همین ترتیب لامپ های لاله ای را تجارت کنند ، یا
• بیش از حد بسیاری از مشاغل حامی سهام خصوصی بیش از حد لج

پس از آن هنوز پول زیادی وجود دارد که فقط به دور از آن باقی بماند ، دور از احمقانه ، زیرا شرایط اقتصادی حداقل از نظر نرخ بهره واقعی ، به چیزی نسبت به قرن بیستم بازگردانده می شود.

دیدگاه ما این است که حباب بدخلقی فقط یک چیز غیرقانونی نبود بلکه یک رابطه چند ساله از سالها هزینه های کمبود سرمایه بود که باعث خوش بینی چشم Doe می شد که فقط بسیاری از مشاغل اخلالگر می توانند گوگل یا اپل بعدی باشند. این نشان می دهد که تعداد بیشتری برای رسیدن به آن وجود دارد ، با این که خطرات ارزیابی سهام با هزینه دانشگاهی بالاتر سرمایه ایجاد نمی شود ، بلکه با چالش های اساسی بودجه که مدل ها و مفاهیم تجاری "احمقانه" را در معرض دید قرار می دهد. این امر به طور گسترده ای نیاز به پای بازار خرس 20-30 ٪ دیگر ندارد. یافتن سهام ارزان قیمت سخت نیست و هرچه دورتر از حباب بدخلقی بدست آید ، فرصت های نسبی بهتر ظاهر می شود. خواننده ممکن است کاملاً در مورد دامنه و مدت حباب بدرفتاری موافق نباشد. با این حال ، مشاغل بسیار اهرم و افرادی که دارای درجه ای از وابستگی به شرایط تأمین بودجه آسان تر از آنچه ممکن است برای 1-2 سال آینده باید متحمل شود ، زیرا این دقیقاً همان چیزی است که سیاست های بانک مرکزی قصد دارد.

یک روش متفاوت برای بیان همان افکار ، این است که پس از مدت طولانی و تقریباً 14 ساله از سال 2008 تا 2022 که نرخ بهره واقعی و حق ریسک توسط بانکهای مرکزی در سطح جهان با استفاده از ابزارهای مختلف کاهش یافته است ، انتظار غیر منطقی استآینده نگربخشی از شدت بازار خرس 2022 این است که مدتی طول کشید تا این امر به قیمت دارایی بپردازد و شرکت کنندگان مالی شرط می کردند که انتظار یک فدرال فدرال یا معادل بین المللی را داشته باشند.

چرخه های محکم شدن در اواخر مرحله تمایل به از بین بردن دلار دارند-چند برابر بازار سهام در سال 2023 و در سطح بسیار ارزان تر در خارج از کشور ، سال در سطح "OK" وارد شد و دلار در سطح بالایی در مقابل میانگین بلند مدت و در مقابل ایالات متحده آمریکا قرار گرفت. سطح رقابت پذیری خود ، منعکس کننده دیفرانسیل نرخ بهره مطلوب بین دلار و سایر ارزهای اصلی است. اگر فدرال رزرو با افزایش نرخ بهره در اوایل سال 2023 انجام شود ، همانطور که انتظار داریم ، در حالی که سایر بانک های مرکزی مدت طولانی تر در آن نگه می دارند ، گسترش نرخ بهره نسبی می تواند برای دلار کمتر مطلوب شود و ارزهای خارجی را تقویت کند. برخی خطر وجود دارد که ارزهای خارجی ممکن است همچنان تحت تأثیر مسائل خود قرار بگیرند - مانند خطرات تکه تکه شدن در اروپا ، سطح بدهی بالا و جمعیتی ضعیف در ژاپن و رقابت در ارزهای کوچکتر مانند پوند و فرانک سوئیس. اما از نظر تاریخی ، یک منحنی عملکرد معکوس نشان می دهد که معاملات دلار به صورت آینده نگر پایین تر است.

این بحث از قیمت پول به کمیت تغییر خواهد کرد-برای بیشتر سال 2022 (و احتمالاً بخشی از سال 2023) ، بانک های مرکزی همچنان به شکل افزایش نرخ سود بر روی قیمت پول تمرکز خواهند کرد. این تنها تا حدی به مؤلفه دیگر اوضاع ، مقدار پولی که در اقتصادهای اصلی جهان می رسد ، می پردازد. بسیار زیاد است ، در 83 ٪ تولید ناخالص داخلی در ایالات متحده ، 56 ٪ تولید ناخالص داخلی در اروپا و 188 ٪ تولید ناخالص داخلی در ژاپن. سرعت پول (نرخی که پول در اقتصاد به آن تبدیل می شود) در طول تاریخ مالی مدرن بسیار متفاوت بوده و به طور کلی در 40 سال گذشته کاهش یافته است (همزمان با بازار بول بول). دشوار است که بگوییم ارزشهای "صحیح" برای جمع های پولی باید باشد. با این حال ، در همه مناطق اقتصادی جهان ، به سختی تصادفی نیست که تورم پس از سالها خواب به دنبال یک دوره وحشی ایجاد پول اضافی در طول همه گیر ، منفجر شده است. اگر تورم گسترده به طور کلی ناشی از پول بیش از حد در اقتصاد باشد ، یک راه حل ساده این است که کمتر از آن استفاده کنید و اجازه دهید که این غرق شود. نرخ بهره بالا باعث می شود تا با برخورد به دیوارهای بلوغ ، بدهی های پرداخت بدهی را کاهش دهد. در کنار انقباضات ترازنامه در بانکهای مرکزی فدرال رزرو ، ECB و سایر بانکهای اصلی مرکزی ، این باید بخشی از آب و هوای مالی برای بیشتر سالهای 2023 و احتمالاً فراتر از آن باشد.

به نظر می رسد که پس از دو سال دیوانه وار ، رسیدن به یک سطح پایدار و غیر تورم طول خواهد کشید ...

اگر واقعاً در یک چرخه ارزش با دوام قرار داریم ، "بازی عادی سازی" غالب است-یک نهایی ، بیایید بگوییم ، فکر می کنیم فاکس ، فکر کردن از طریق تغییر در اکولوژی مالی به یکی از روانشناسی سرمایه گذار و "چه کار می کند" است. یک عبارت قدیمی وجود دارد که رشد در مورد پیش بینی است ، در حالی که ارزش مربوط به عادی سازی است. اگر یک رکود آماری اتفاق بیفتد ، این شامل یک رکود چرخه موجودی قدیمی است ، که به هر حال چیزی است که دقیقاً در ایالات متحده از زمان جنگ خلیج فارس در سال 1990 اتفاق نیفتاده است. اما به نظر می رسد ورودی-موجودی ها سوزانده می شوندبه سرعت توسط تولید کنندگان ، خرده فروشان و توزیع کنندگان به سرعت کاهش می یابد ، زیرا تقاضا برای مواردی مانند مسکن کاهش یافته است ، در حالی که برخی دیگر می ترسند که با کمبود مصرف با موجودی های غیرقابل تحمل گرفتار شوند. موجودی ها باید در اواخر بهار با نرخ آشکار شدن به سطح استخوان های لخت برسند ، و منجر به خطر درآمدی دور از ذهن نسبت به آنچه ممکن است در قسمت های دوم سال 2023 تصور شود ، عادی سازی درآمد و حاشیه برای آب و هوا در هنگام سوزاندن موجودی هامقدار صحیح ارزش است. و این به سختی یک پیش بینی گلگون در چنین شرایطی است. پیش بینی رشد و نفوذ Big TAM یک بازی بسیار متفاوت است ، به خصوص اگر هزینه سرمایه مدت و توانایی مالی مورد انتظار کاهش یابد.

رشد موجودی هنوز به انقباض نرسیده است ، اما ما انتظار داریم که در اوایل سال 2023 انجام شود. این معمولاً یک سیگنال خرید برای سهام صنعتی و تولیدی است (موجودی ها فقط می توانند خیلی نازک شوند ...)