مشکل مضاعف: آیا اقتصاد منطقه یورو می تواند از شوک دوگانه خارج شود؟

در سال 2022 به معنای شروع تازه ای برای منطقه یورو بود. انتظار می رفت که دو سال از این همه گیر ، منطقه اقتصادی در میان هزینه های مالی بالاتر و باز شدن کامل اقتصادها ، رشد قوی را ثبت کند. در واقع ، در آن زمان ما فکر می کردیم که سهام یورو در این محیط نسبتاً خوب عمل می کند. به ویژه با توجه به اینکه آنها در مقایسه با سهام ایالات متحده با ارزش های پایین تجارت می کردند و اصول - مانند رشد اقتصادی و درآمد شرکت ها - علائم پیشرفت را نشان می دادند. اما از آنجا که ایجاد نیروهای نظامی روسیه در مرز اوکراین شروع به جمع آوری سرعت کرد ، سرمایه گذاران شروع به فروش دارایی های اروپایی کردند زیرا نگران خطرات سرریز مرتبط با حمله احتمالی بودند. این ترس ها در 24 فوریه متبلور شد که رئیس جمهور روسیه ، ولادیمیر پوتین ، نیروهای روسی را برای حمله به اوکراین به پیش برد.

واضح است که پیامدهای انسانی این تصمیم بسیار ناراحت کننده بوده است. طی دو هفته گذشته ، ما شاهد حملات بی شماری به اوکراین از جمله هدف قرار دادن آشکار جمعیت غیرنظامی هستیم. به نظر می رسد که در بازارهای مالی در یک زمان مانند این اظهار نظر در مورد بازارهای مالی است. با این حال ، این مهم است که ما در نقش خود به عنوان متولیان ، همچنان به نظارت بر خطرات مرتبط با جنگ ادامه دهیم.

در یادداشت قبلی ما ، ما سه سناریوی اصلی را برای چگونگی فکر کردن در مورد عمل نظامی و همچنین خطرات بالقوه بازار مرتبط با این نتایج بیان کردیم. در این یادداشت پیگیری ، ما با توجه به نزدیکی جغرافیایی و اقتصادی آن با بحران ، نگاهی دقیق تر به پیامدهای احتمالی اقتصاد منطقه یورو می اندازیم. ما روی دو شوک اصلی تمرکز می کنیم - بحران انرژی و اختلال در بخش مالی.

قیمت چیست؟سهام اروپا در حال حاضر در حال قیمت گذاری رکود اقتصادی است ...

همانطور که قبلاً نیز اشاره کردیم ، هزینه های بالاتر انرژی بیشترین خطر مستقیم را برای منطقه یورو ایجاد می کند. منطقه اقتصادی بیش از 90 ٪ از انرژی خود را وارد می کند و آن را در معرض نوسانات در بازار جهانی 1 قرار می دهد. این امر به دلیل وابستگی آن به روسیه بدتر می شود - 40 ٪ از گاز بلوک و 20 ٪ نفت آن از روسیه می آید و آن را در معرض قصاص 1 قرار می دهد.

قیمت انرژی بی ثبات - و سایر خطرات سرریز ناشی از این بحران - منجر به افزایش حدس و گمان در بین اقتصاددانان و شرکت کنندگان در بازار شده است که این منطقه یورو می تواند امسال وارد رکود اقتصادی شود ، به حدی که اکنون بازارهای سهام اروپا در حال حاضر در این امکان قیمت گذاری می کنند. نمودار زیر رابطه بین شاخص مدیران خرید جهانی ، اندازه گیری فعالیت اقتصادی جهانی و انحراف قیمت فعلی سهام اروپا از میانگین حرکت 200 روزه آنها را نشان می دهد. در طول دو دهه گذشته رابطه نسبتاً قوی برقرار شده است ، این بدان معناست که سهام اروپا با بهبود شرایط اقتصادی جهانی بهتر از میانگین حرکت 200 روزه عمل می کند. انحراف منفی اخیر در سهام اروپا حاکی از آن است که سرمایه گذاران انتظار دارند فعالیت اقتصادی تضعیف شود.

شکل 1: MSCI اروپا به استثنای انگلستان (٪ انحراف از میانگین متحرک 200 روزه) و شاخص مدیران خرید جهانی.

آیا فعالیت اقتصادی جهانی در پاسخ به جنگ به شدت سقوط خواهد کرد؟یا آیا فروش در سهام اروپا یک واکنش زانو است؟

شوک 1: بحران بازار انرژی

در حال حاضر نقش بزرگ روسیه و اوکراین در بازارهای جهانی کالا به خوبی درک شده است. در طی یک ماه گذشته ، ما شاهد تغییر عظیمی در قیمت نفت ، گاز و زغال سنگ به عنوان گمانه زنی های بازار هستیم که اروپا و ایالات متحده ممنوعیت واردات انرژی روسیه را افزایش می دهند. در حالی که ایالات متحده و انگلیس با توجه به اتکا به انرژی روسیه ، توانسته اند این تهدید را از بین ببرند ، اتحادیه اروپا در عوض متعهد شده است تا دو سوم را در باقیمانده سال 2022 کاهش دهد. چگونه این کار را در عمل مدیریت خواهد کردمشاهده گردید. با این حال ، این اطمینان بیشتر - حداقل در کوتاه مدت - به کاهش قیمت نفت خام و گاز اروپا در روزهای اخیر به شدت کاهش یافته است. با نگاه به جلو ، سه عامل اصلی وجود دارد که بر چشم انداز تأثیر می گذارد.

شکل 2: قیمت انرژی از آغاز سال 2021 افزایش یافته است (شاخص در 21 ژانویه به 100 تعیین شده است)

من. خطرات جغرافیایی مداوم

عامل اول حق بیمه خطر ژئوپلیتیکی است که توسط سرمایه گذاران به نفت اختصاص داده شده است. این تفاوت بین میزان سرمایه گذاران حاضر به پرداخت نفت نسبت به مبلغی است که باید بپردازند در صورت عدم تأثیر این دارایی در اثر ریسک جغرافیایی مداوم. برای برآورد سطح فعلی این حق بیمه خطر ، ما یک مدل اقتصاد سنجی ساده برای برآورد "ارزش منصفانه" نفت - قیمت نفت بر اساس اصول اقتصادی ، تجارت وزنی و PMI تولید جهانی ایجاد کردیم. تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد که قیمت فعلی نفت حدود 50 ٪ بالاتر از قیمت دلالت بر اصول 2 است. این که آیا سرمایه گذاران همچنان به این حق بیمه ریسک اختصاص می دهند یا خیر ، تا حد زیادی به نحوه آشکار شدن درگیری بستگی دارد. سقوط قیمت شدید در روزهای اخیر با وضوح بیشتر در مورد سیاست انرژی اروپا هدایت شد. ما انتظار داریم که حق بیمه ریسک در کوتاه مدت بی ثبات باقی بماند ، مگر اینکه سرمایه گذاران در مورد چگونگی برطرف شدن درگیری وضوح بیشتری دریافت کنند. با تأمین روسیه حدود 40 ٪ از واردات گاز اروپا ، حق بیمه خطر ژئوپلیتیکی اعمال شده برای گاز حتی بیشتر است. این توضیح می دهد که نوسانات عظیم قیمت ما در طی دو هفته گذشته دیده ایم ، با تجارت گاز اروپا بین 80 یورو در هر ساعت مگاوات (P/MWH) و 300 یورو P/MWH 2.

شکل 3: تجزیه و تحلیل اقتصاد سنجی ما نشان می دهد که حق بیمه خطر ژئوپلیتیکی 50 ٪ از قیمت فعلی نفت ، مجهز به قیمت نفت خام برنت را اضافه می کند

ii. عرضه توسط ژئوپلیتیک محدود است ...

عامل دوم مربوط به مفهوم عرضه 101 اقتصاد است. پیش بینی مارس آژانس بین المللی انرژی (IEA) نشان می دهد که تقاضا 1. 3 میلیون بشکه در روز (MB/D) برای باقی مانده سال کاهش می یابد زیرا این بحران بر رشد جهانی 3 است. از طرف عرضه ، تخمین می زند که از ماه آوریل ، 3 مگابایت در روز از تولید نفت روسیه می تواند "بسته شود" زیرا تحریم ها نگه داشته می شوند و خریداران از صادرات 3 استفاده می کنند. علاوه بر این ، IEA گزارش می دهد که سطح ذخیره سازی در کشورهای OECD در ماه ژانویه از آوریل 2014 در پایین ترین سطح خود قرار گرفته است. همه این موارد به چالش های مداوم در سمت عرضه بازار اشاره دارد.

با این حال ، این پیش بینی اصلاح شده منوط به عدم اطمینان است. یکی از مهمترین ها ناشناخته میزان اختلال در عرضه نفت روسیه است. در حالی که در این مرحله اروپا از ممنوعیت مستقیم واردات نفت روسیه خودداری کرده است ، نگرانی در مورد تحریم ها و پیامدهای آنها باعث شده است که بسیاری از بازرگانان کالا به سمت خودآزمایی باشند. در واقع ، اورال های روسی نفت خام با تخفیف 30 درصدی به نفت خام برنت - با تقاضای هند چهار برابر میانگین 2021 2. اما در این مرحله اختلالات بیشتر در مورد عرضه اروپا ، از طریق تحریم ها یا قصاص ، نمی تواند رد شود.

دومین ناشناخته این است که آیا اقتصاد جهانی می تواند جایگزین نفت روسیه شود. از نظر ما آسان نخواهد بود.

تحریم های ایالات متحده و انگلیس در مورد نفت روسیه بدان معنی است که هر دو اقتصاد شکافی برای وصل کردن دارند. در صورت باقی ماندن نفت روسیه "بسته" ، یورو نیز مورد اصابت قرار می گیرد. و علی رغم اینکه ایالات متحده تا حد زیادی از انرژی خودکفا است ، به دلیل رونق شیل دهه های اخیر ، سطح پایین سرمایه گذاری به این معنی است که این منبع بعید است در کوتاه مدت کمبود ایجاد کند. از نظر سیاسی ، با توجه به تمرکز خود بر انتقال خالص صفر ، این حرکت به انرژی فشرده کربن برای دولت بایدن دشوار خواهد بود ، اگرچه تیم وی در هفته های اخیر با تولیدکنندگان شیل صحبت کرده است تا تلاش و تشویق تولید بیشتر را انجام دهد. برای افزایش عرضه در کوتاه مدت ، ایالات متحده با سایر کشورهای IEA توافق کرد تا 60 میلیون بشکه را از ذخایر اضطراری خود (از 580 میلیون بشکه) آزاد کند. اگرچه این یک منبع بزرگ نفتی دست نفتی نیست - برآوردهای فعلی نشان می دهد که ما تقریباً سطح کم عرضه رکورد داریم.

هنگامی که ما به دورتر نگاه می کنیم ، چالش های ژئوپلیتیکی بیشتری سطح و پویایی عرضه خیلی بهتر نمی شود. برای تلاش و کاهش هرگونه شوک احتمالی - و مهمتر از همه ، تأثیرات تورمی بر مصرف کنندگان آمریکایی - دولت بایدن به یک سری از پتروستا ها رسیده است. این به خصوص خوب پیش نرفته است. آخر هفته گذشته ، تلاش برای دستیابی به توافق هسته ای جدید با ایران متوقف شد و به طور بالقوه احتمال بازگشت روغن خود را به صورت آنلاین به خریداران غربی کاهش داد. ایالات متحده حتی با ونزوئلا مذاکره کرده است که در سال 2019 در اقدامی علیه رژیم مادورو از بازارهای جهانی انرژی ممنوع شد. با این حال ، مذاکرات هنوز توافق محکم به دست نیاورد. حتی اگر ایالات متحده با ایران و ونزوئلا به توافق های جدیدی برسد ، این امر باعث اختلال مورد انتظار برای عرضه روسیه نمی شود.

در حقیقت ، IEA خاطرنشان می کند که فقط "فقط عربستان سعودی و امارات متحده عربی ظرفیت یدکی قابل توجهی دارند که می تواند بلافاصله به جبران کمبود روسی کمک کند" 4. در حال حاضر ، به نظر می رسد که هر دو کشور به همراه شرکای خود در اوپک به برنامه خود می پردازند تا به تدریج بازده را تا سال 2022 افزایش دهند.

کمتر بازیگران ژئوپلیتیکی در بازار گاز اروپا شرکت می کنند: این تأثیر توسط آنچه برای عرضه روسیه اتفاق می افتد شکل می گیرد. تجزیه و تحلیل جبریس نشان می دهد که اروپا می تواند 62 ٪ از نیازهای انرژی را که از منابع دیگر به گاز روسیه گره خورده است ، تأمین کند - البته با هزینه اقتصادی و سیاسی بالا 5. این هنوز تقریباً 40 ٪ بی حساب برای آن باقی می ماند. سیاستگذاران تقاضای خانوار را قبل از تقاضای تجارت قرار می دهند ، که می تواند منجر به خاموش شدن صنعت شود. بخش هایی که بیشتر در معرض خطر مستقیم هستند شامل حمل و نقل ، تولید کنندگان فلز و اتومبیل است.

iiiخواستار تخریب است؟

مرحله سوم طرف تقاضا است. پیش از بحران ، انتظار می رفت که تقاضا در سال 2022 به سطح پیش از لیست بازگردد. اما دایره ای از بازارهای جهانی هنوز هم می تواند این دوره را از بین ببرد. تورم قیمت مصرف کننده بالاتر ناشی از هزینه های بالاتر انرژی می تواند منجر به تخریب تقاضا شود: تقاضای پایین تر برای نفت وجود خواهد داشت زیرا قیمت ها خیلی زیاد است. به دلایلی که در بالا به آن اشاره کردیم ، اقتصاد یورو بیشتر از ایالات متحده در معرض خطر است. قفل های محور Covid در چین می تواند تقاضا را بیشتر کاهش دهد. در منطقه یورو ، مصرف گاز در ماه های آینده به شدت کاهش می یابد (شکل زیر را ببینید) ، اما این لزوماً به معنای کاهش قیمت ها نیست. اگر قیمت ها به 300 یورو P/MWH برگردند ، استفاده از آن کاهش می یابد.

سوال بزرگتر این است که زمستان آینده هنگام بازگشت تقاضای بالاتر چه اتفاقی می افتد؟منطقه یورو اکنون در حال مسابقه برای پر کردن منابع گاز خود و تدوین یک سیاست انرژی پایدار برای تأمین نیازهای نسل های آینده است. در کوتاه مدت ، ما می توانیم از سوخت های فسیلی استفاده بیشتری برای وصل کردن شکاف مشاهده کنیم. در طی مدت میان مدت ، اقتصادهای منطقه یورو هزینه های زیرساختی سبز را به وجود می آورند.

شکل 4: مصرف گاز یورو در ماه های آینده به شدت کاهش می یابد

منبع: Eurostat ، Smith & Williamson Investment LLP ، داده ها در 14 مارس 2022

به طور خلاصه ، رانندگان زیادی وجود دارند که در محله های آینده بر قیمت نفت و گاز تأثیر می گذارد و چشم انداز غیرمعمول نامشخص است. با وجود این ، هر دو بازار در حال عقب ماندگی هستند (یعنی شرکت کنندگان در بازارهای آینده انتظار دارند که قیمت ها سقوط کنند). این بازار انتظار دارد که نفت بیش از 100 دلار خود را برای تجارت بین 80 تا 90 دلار در سه ماهه آینده 2 و انتظار می رود که قیمت بنزین اروپا نیز کاهش یابد. با توجه به این عدم اطمینان ، ما دو پروفایل قیمت متفاوت را در تجزیه و تحلیل خود از اقتصاد منطقه یورو الگوبرداری می کنیم (به بخش نهایی مراجعه کنید).

شوک 2: اختلال در بخش مالی

دومین شوک اصلی که به منطقه یورو ضربه می زند از طریق کانال مالی ناشی می شود. ما قبلاً علائم بی ثباتی را در بازارهای مالی با گسترش اعتبار و افزایش عملکرد سهام بانکی مشاهده کرده ایم. بخش عمده ای از این بی ثباتی توسط تحریم هایی که بر روسیه در پاسخ به تهاجم انجام شده است ، هدایت شده است. محرومیت از چندین بانک روسی از سیستم پیام رسانی Swift ، که به عنوان لوله کشی سیستم مالی جهانی دیده می شود ، به ویژه مضر بوده است. این بدان معناست که آنها دیگر نمی توانند با مؤسسات عمده مالی خارجی معامله کنند. همچنین توانایی روسیه در استفاده از ذخایر بزرگ ارز خود را که برای حمایت از اقتصاد داخلی در مواقع بحران انباشته شده بود ، محدود کرده است. با این حال ، این همچنین عواقبی برای غرب و متفقین دارد و خرید انرژی روسیه را دشوار می کند و منجر به نوسانات در بازارهای کالایی می شود.

تجزیه و تحلیل ما سه روش دیگر را در نظر می گیرد که این بحران بر بخش مالی یورو تأثیر می گذارد.

من. تأثیر مستقیم بر بانکهای منطقه یورو باید قابل کنترل باشد

از طرف دیگر ، قرار گرفتن در معرض مستقیم بانکهای منطقه یورو به روسیه محدود است. برخی از بانکهای جداگانه بیشتر از سایرین در معرض دید هستند ، اما آنهایی که از نظر سیستماتیک مهم هستند ، در معرض مستقیم قرار دارند.

شکل زیر بانکهای منطقه یورو را با بالاترین میزان قرار گرفتن در معرض نشان می دهد که با قرار گرفتن در معرض وام و حقوق صاحبان سهام در روسیه به عنوان سهم دارایی های گروهی اندازه گیری می شود. Raiffeisen ، یک بانک اتریش ، بیشتر در معرض خطر است. این امر احتمالاً در شرکتهای تابعه روسیه ، که به نسبت سرمایه درجه 1 خود-معیار سلامت مالی-رسیده است ، می تواند نوشتن را وارد کند. با این حال ، انتظار می رود با توجه به موقعیت بودجه کلی آن ، تأثیر کلی قابل کنترل باشد.

از میان بانک های مهم سیستمی، Société Générale (SocGen) بیشترین میزان مواجهه را دارد. با این حال، با نسبت سرمایه ردیف 1 13. 7٪ (470 واحد پایه بالاتر از سطح 9٪ مورد نیاز توسط رگولاتورها)، بانک اعلام کرده است که "بیش از اندازه کافی حائل برای جذب پیامدهای یک سناریوی افراطی بالقوه" دارد. شکل 5 وام های منطقه یورو و قرار گرفتن در معرض سهام به روسیه، اوکراین و بلاروس (گروه درصد)

منبع: UBS/Smith & Williamson Investment Management LLP، داده ها در 31 دسامبر 2021

به نظر ما، ریسک بیشتر برای بخش بانکی منطقه یورو ناشی از ضربه احتمالی به رشد ناشی از بحران است. بانک ها در محیط های اقتصادی قوی تر سودآورتر هستند و پتانسیل رشد پایین تر، ریسک نزولی قابل توجهی را به همراه دارد. به خصوص که به نظر می رسید محیط اقتصادی در سال 2022 بهبود یابد.

iiشرایط اعتباری بدتر شده است، اما هنوز علائم استرس نشان داده نشده است

اسپرد اعتباری منطقه یورو که ریسک اعتباری شرکت ها را اندازه گیری می کند، افزایش یافته است. با وجود این، اسپردها تنها به سطح متوسطی رسیده است که در 15 سال گذشته مشاهده شده است، که نشان می دهد سرمایه گذاران در حال حاضر ریسک ها را نسبتاً مهار می کنند. گسترش بسیار کمتر از سطوحی است که در طول بحران مالی جهانی (GFC)، بحران بدهی منطقه یورو و همه گیری مشاهده شد.

شکل 6: اسپرد اعتبار شرکت های یورو افزایش یافته است، اما کمتر از بحران های قبلی باقی مانده است

منبع: Refinitiv Datastream/Smith & Williamson Investment Management LLP، داده ها در 18 مارس 2022

اسپردهای سوآپ های نکول اعتباری بانک های منطقه یورو (CDS) که عملاً به عنوان بیمه در برابر نکول وام گیرنده عمل می کند، به طور مشابه محدود می شود و باز هم نشان می دهد که سرمایه گذاران این بخش را در برابر شوک مقاوم می دانند.

III. قراردادهای مشتقه هنوز می تواند از بین برود

سومین راه بالقوه اختلال مالی ما را به بخش انرژی بازمی گرداند. اختلالات اخیر در انرژی - و بازارهای کالایی گسترده تر - به این معنی است که بازارسازان به طور فزاینده ای برای تامین نقدینگی مشکل پیدا می کنند.

این امر با این واقعیت پیچیده است که قراردادهای مشتقات به طور گسترده ای در تجارت کالاها برای محافظت از خطرات مورد استفاده قرار می گیرند. نوسانات قیمت وحشی که در هفته های اخیر دیده می شود ، بسیاری از معامله گران کالا با ضرر و زیان زیادی در این قراردادها رها کرده است. این می تواند برخی از معامله گران را وادار به پیش فرض این قراردادها کند ، که این امر می تواند پیامدهای ضرب و شتم را برای شرکتهای در معرض تجارت داشته باشد. در نتیجه ، بنگاهها می توانند از بازار خارج شوند زیرا خطرات بسیار زیاد است و باعث کاهش نقدینگی در بازار و تشدید بیشتر مشکل می شود.

در تلاش برای جلوگیری از این وضعیت ، فدراسیون انرژی بازرگانان انرژی به سیاست گذاران اروپایی نوشتند تا از نقدینگی کوتاه مدت بخواهند. با توجه به این درخواست ، به نظر می رسد که ضررهای موجود هنوز تهدیدی سیستمیک برای بازارهای مالی ایجاد نمی کنند. با این حال ، اگر یکی از مهمترین خانه های تجاری در این آشفتگی و فروپاشی گرفتار شود ، می تواند مشکلی برای اقتصاد جهانی ایجاد کند.

ما از طریق چارچوب خطر خود این شوک ها را کنترل می کنیم

در حالی که خطرات زیادی از جنگ ناشی می شود ، ما تجزیه و تحلیل خود را در مورد آنچه که ما به عنوان دو خطرات اصلی تأثیرگذار بر یورو مشاهده می کنیم ، متمرکز کرده ایم: افزایش قیمت انرژی و اختلال در بخش مالی. جدول زیر این موضوع را در چارچوب ریسک یورو قرار می دهد. برای هر اندازه گیری خطر ، ما برای پنج سال گذشته نمودارهای z را محاسبه می کنیم تا ببینیم که چگونه اقدامات با گذشت زمان تکامل یافته است. جدول نشان می دهد که در مقایسه با اقدامات مالی ، اقدامات انرژی به طور قابل توجهی در سراسر هیئت مدیره بیشتر است و تهدید بیشتر ناشی از خطرات در بخش انرژی را برجسته می کند.

ما همچنین قرار گرفتن در معرض خطر نسبی در برابر روسیه را در نظر می گیریم. برای انرژی ، این به وابستگی به واردات روسیه نگاه می کند. برای ریسک های مالی ، ما میزان دارایی های موجود در بانکهای اروپایی در روسیه را به عنوان سهم کل دارایی های بین المللی در نظر می گیریم. باز هم ، این اقدامات نشان می دهد که بخش انرژی بیشتر از بخش مالی در معرض روسیه است.

دو ستون پایانی دیدگاه ما را در مورد چگونگی این خطرات در نیمه دوم سال 2022 و به سال 2023 نشان می دهد. به وضوح ، عدم اطمینان قابل توجهی در مورد این پیش بینی ها وجود دارد. نمای پایه ما این است که قیمت نفت و گاز باید از اوج اخیر 130 دلار در هر بشکه و 300 یورو در هر ساعت مگاوات کاهش یابد. ما همچنین انتظار داریم که یورو از وخیم شدن قابل توجه در شرایط مالی جلوگیری کند.

برای پاسخگویی به عدم اطمینان قابل توجه در مورد این دیدگاه ها ، سناریوی نزولی را بیان می کنیم. این امر باعث می شود که قیمت انرژی بالا بماند و شرایط مالی را تضعیف کند زیرا استرس در بازارهای مالی به اقتصاد واقعی می رسد.

جدول 1: ریسک های انرژی و مالی کانال های کلیدی است که ما در حال نظارت هستیم

منبع: Refinitiv ، BIS ، Eurostat ، Smith & Williamson Management LLP

برای برآورد تأثیر اقتصادی این خطرات ، ما دو سناریو را مدل می کنیم

سناریوی اول ما فرض می کند که جنگ در مدت زمان نزدیک ادامه دارد ، اما اشغال دائمی اوکراین وجود ندارد. این به نظر می رسد که قیمت انرژی در مقایسه با سطح 2021 بالا باقی مانده است ، اما با کاهش بازار در نیمه دوم سال 2022 ، با افزایش وضوح بازار در مورد چگونگی پایان درگیری ، کاهش می یابد.

سناریوی نزولی ، خصومت ها را برای باقی مانده سال 2022 و در سال 2023 آخرین بار می بیند. در پاسخ به تحریم های بیشتر غربی ، روسیه به طور قابل توجهی منابع گاز اروپا را در طی یک دوره شش ماهه کاهش می دهد. این افزایش در تنش ها منجر به افزایش قیمت انرژی در سراسر اقتصاد جهانی می شود که به مصرف یورو رسید و رشد اقتصادی را کاهش می دهد.

شکل 7: نمای کلی از سناریوهای مدل سازی

منبع: مدل اقتصادی جهانی اقتصاد آکسفورد ، مدیریت سرمایه گذاری اسمیت و ویلیامسون LLP

با استفاده از الگوی اقتصادی جهانی اقتصاد آکسفورد ، که از بیش از 26. 500 معادله به هم پیوسته مبتنی بر تجزیه و تحلیل اقتصاد سنجی و نظریه اقتصادی تشکیل شده است ، ما این سناریوها را برای درک پیامدهای منطقه یورو الگوبرداری می کنیم. این تجزیه و تحلیل نشان می دهد که رشد در سناریوی مورد پایه برای سال 2022 3. 1 ٪ است ، تقریباً 1 ٪ پایین تر از تخمین قبل از تهاجم 4 ٪ 7. تحت سناریوی نزولی ، منطقه یورو وارد یک رکود فنی (دو چهارم رشد منفی) می شود که رشد در سال 2023 ضعیف باقی مانده است.

از نظر تورم ، CPI یورو قبل از سقوط در سال 2023 در حدود 5. 5 ٪ در مراقبت از پایه قله می کند زیرا بهبود زنجیره های تأمین و پایین آمدن قیمت کالاها به ضد عفونی کننده 7 کمک می کند. سناریوی نزولی تورم را در حدود 7. 5 ٪ به اوج می رساند ، زیرا قیمت انرژی به دلیل تنش های مداوم 7 در سال 2023 بالا می رود.

به طور کلی ، این تجزیه و تحلیل نشان می دهد که تحت فرضیات مورد پایه ، رشد نسبتاً قوی باقی خواهد ماند و تورم باید به شدت در سال آینده کاهش یابد. در حالی که یک سناریوی نزولی می تواند ببیند که یورو در بیش از 2022/23 وارد یک محیط رکاب دار شده است. با این حال ، ما توجه می کنیم که این پیش بینی های راهنما با توجه به تحولات نظامی ، تحریم ها و سایر پاسخ های سیاسی ، در معرض عدم اطمینان عمده هستند. این خطرات در روند نزولی باقی مانده است ، و البته این احتمال کوچک وجود دارد که یک سناریوی نزولی قابل توجه بدتر از آنچه در اینجا مدل شده است بازی می کند.

شکل 8 و 9: تولید ناخالص داخلی واقعی منطقه یورو (٪ تغییر YOY) و CPI یورو (٪ تغییر YOY)

منبع: اقتصاد آکسفورد / اسمیت و ویلیامسون مدیریت سرمایه گذاری LLP ، داده ها در 14 مارس 2022

جدول 2: نرخ رشد واقعی GPD و CPI ، میانگین سالانه (قرمز نشان دهنده پیش بینی ها)

منبع: اقتصاد آکسفورد / اسمیت و ویلیامسون مدیریت سرمایه گذاری LLP ، داده ها در 14 مارس 2022

تولید پیش بینی در بهترین زمان دشوار است ...

در حالی که به مطبوعات می رویم ، صحبت از سازش بین روسیه و اوکراین امیدوار است که برای پایان دادن به جنگ به توافق برسد.

این نتیجه برای بازارها سازنده خواهد بود و سهام آن به این خبر مثبت پاسخ می دهد. این امر همچنین می تواند احتمالات نسبی مرتبط با دو سناریوی ما را به نفع پایه حرکت دهد. اگر نتیجه ای مانند پرونده پایه رخ دهد ، ما فکر می کنیم که سهام یورو از فروش اخیر باز می گردد. بخش بزرگی از بسته بازیابی Covid-19 اتحادیه اروپا در سال جاری لگد می زند ، در حالی که افزایش هزینه های انرژی و صرفه جویی در مصرف کننده اضافی باعث می شود که موانع بیشتری را ایجاد کند.

اما اگر سناریوی نزولی تحقق یابد ، انتخاب انتخابی هنگام انتخاب سهام به طور فزاینده ای مهم خواهد بود. برخی از بخش ها در محیط های راکشی عملکرد بهتری نسبت به سایرین دارند. حتی اگر توافق نامه ای برای پایان دادن به جنگ حاصل شود ، سرمایه گذاران باید همچنان خطرات ما را بیان کنیم. ما انتظار داریم پیچ و تاب های بیشتری به وجود بیاید.

یادداشت بعدی در سری روسیه و اوکراین ما در نظر خواهد گرفت که چگونه سهام جهانی در محیط های مختلف اقتصادی از جمله مواردی که در اینجا بیان شده است ، عملکرد دارد.

منابع: 1 Eurostat ، 18 مارس 2022 2 Refinitiv Datastream ، 18 مارس 2022 3 IEA (2022) ، گزارش بازار نفت ، 16 مارس 2022 4 IEA ، "کشورهای عضو IEA برای ساختن 60 میلیون بشکه نفت در پی حمله روسیه به اوکراین" ، "1 مارس 2022 5 سرمایه گذاری جبر (2022) ، اروپا بدون اتصال: آیا می توانیم از گاز روسی خودداری کنیم؟6 SoCgen ، "به روزرسانی در مورد وضعیت فعلی گروه در اوکراین و روسیه" 3 مارس 2022 7 اقتصاد آکسفورد ، 15 مارس 2022

i) یک نمره Z انحراف یک ارزش خاص را از میانگین اندازه گیری می کند. 0 (نشان داده شده توسط خط افقی) مقدار برابر با میانگین است. نمره مثبت نشان می دهد که مقدار فعلی بالاتر از میانگین است و بالعکس.