تأثیر شوکهای برگشت جریان سرمایه در آفریقای جنوبی: یک تحلیل سهام و جریان سازگار

نمایش فرمول:؟فرمول های ریاضی به عنوان MATHML رمزگذاری شده اند و در این نسخه HTML با استفاده از MathJax به منظور بهبود نمایشگر خود نمایش داده می شوند. جعبه را برای خاموش کردن MathJax از آن جدا کنید. این ویژگی به JavaScript نیاز دارد. برای بزرگنمایی روی فرمول کلیک کنید.

آفریقای جنوبی یک بخش مالی بسیار توسعه یافته و اعتماد به نفس بالایی به جریان سرمایه دارد. این کشور با ایجاد بحران Covid-19 ، همراه با استهلاک بزرگی از رند و سنبله ها با بازده جسورانه ، باعث افزایش سرمایه های بزرگی شد. ما از یک مدل سهام و سازگار با جریان استفاده می کنیم تا تأثیر شوک های معکوس جریان سرمایه را بر اقتصاد آفریقای جنوبی بررسی کنیم. این مدل شامل نمایندگی غنی تر از ترازنامه های نهادی نسبت به مدل های موجود است. رفتار بخش های مالی در این مدل به چارچوب های نظری می پردازد ، که رابطه بین سرمایه بانکی ، رفتار ریسک پذیری بخش مالی ، گسترش وام و فعالیت اقتصادی را برجسته می کند. ما یک مدل تعدیل پویا از انتظارات خانوار را با خواصی که از نحوه شکل گیری انتظارات در مدل های سهام و جریان سازگار یا (DSGE) متفاوت است ، مشخص می کنیم. انتظارات خانوار شبیه عقلانیت محدود است. مکانیسم شتاب دهنده مالی از طریق ترازنامه کلیه نهادهای اقتصاد فعالیت می کند. ما می دانیم که واژگونی در جریان سرمایه می تواند از طریق تأثیر آن بر نقدینگی داخلی ، رفتار ریسک پذیری بخش مالی و تقاضای دارایی ، بر اقتصاد داخلی تأثیر بگذارد.

• سهام و جریان سازگار
• پویایی مالی
• جریان سرمایه
• آفریقای جنوبی
• تعادل عمومی قابل محاسبه

1. معرفی

بحران COVID-19 بار دیگر اهمیت جریان سرمایه را برای بسیاری از بازارهای نوظهور و تأثیر شوک های معکوس جریان سرمایه برجسته کرد. آفریقای جنوبی به عنوان بسیاری از کشورهای دیگر در ابتدای بحران Covid-19 ، همراه با استهلاک شدید رند و افزایش بازده اوراق قرضه ، شاهد خروج بزرگ سرمایه بودند. مالکیت غیر مقیم اوراق قرضه دولتی 12 درصد کاهش یافته است و به 30 ٪ کل بدهی رسیده است.

در این مقاله ، ما بررسی می کنیم که چگونه پویایی بخش مالی بر تأثیر اقتصادی شوک برگشت جریان سرمایه در آفریقای جنوبی تأثیر می گذارد. این کشور اعتماد زیادی به ورود سرمایه دارد و بدهی های خارجی عمدتاً رند است. تأکید بر چگونگی انتقال یک شوک برگشت جریان سرمایه از طریق بخش مالی است و چگونه مدل ارائه شده می تواند ناپیوستگی در رفتار اقتصادی را در بر بگیرد. دلایل معکوس جریان سرمایه شامل عوامل داخلی و جهانی است که درک خطر از آن به عنوان یک راننده به طور فزاینده ای مهم است (احمد و زلات استناد 2014 ؛ الر ، هوبر و شوبرت استناد 2020 ؛ Forbes and Waock Citation 2012 ؛ ری استناد 2015). 1 تحقیقات اخیر نشان می دهد که کانال ریسک پذیر سیاست پولی که توسط بوریو و زو (استناد 2012) مشخص شده است (استناد به 2012) عامل اصلی جریان سرمایه است. 2 سیاست پولی انبساط بیشتر در ایالات متحده ، حق بیمه خطر و هزینه های وام برای بانک های جهانی را کاهش می دهد و منجر به جریان سرمایه بالاتر به بازارهای نوظهور و شرایط مالی مطلوب تر می شود (آنایا ، هاچولا ، و Offermanns Citation 2017 ؛ Baskaya et al. Citation 2017 ؛ Bräununingو Ivashina Citation 2017 ؛ Bruno and Shin Citation 2015 ؛ Bye and Fiess Citation 2016 ؛ Chari ، Stedman و Lundblad Citation 2017). این اثر برای بازارهای نوظهور با بازارهای مالی عمیق و نقدی قوی تر است و تحت تأثیر اصول کلان اقتصادی Countrys قرار دارد (Cerutti ، Claessens و Puy Citation 2019 ؛ Dahlhaus and Vasishtha Citation 2020 ؛ McQuade and Schmitz Citation 2017). بانک های داخلی همچنین بودجه جهانی ارزان تر را تجربه می کنند ، که به آنها امکان می دهد اعتبار داخلی را گسترش دهند (Baskaya et al. Citation 2017).

Eichengreen و Gupta (استناد 2016) و Ghosh ، Ostry و Qureshi (استناد 2016) دریافتند که افزایش گریز از خطر به طور قابل توجهی احتمال توقف ناگهانی را افزایش می دهد. 3 تأثیر افزایش گریز و عدم اطمینان خطر ، به ویژه در مورد توقف ناگهانی ، می تواند شدید باشد ، از جمله بحران بدهی های بانکی و حاکمیت با ضرر و زیان بزرگ و اشتغال (Cavallo et al. Citation 2015 ؛ Eichengreen و Gupta Citation 2016 ؛ Magud and Magud and Magud and Magud وVesperoni Citation 2015 ؛ Reinhart and Reinhart Citation 2008). 4 اثر می تواند طولانی مدت باشد زیرا تأثیر سرمایه گذاری قوی و منفی است ، عمدتاً به دلیل وخامت در شرایط مالی و عدم اطمینان در مورد در دسترس بودن بودجه (Converse Citation 2018 ؛ Joyce and Nabar Citation 2009).

Calvo (استناد 1998) مکانیسم نظری چگونگی ایجاد شوک های معکوس جریان سرمایه را ضررهای اقتصادی زیادی ارائه می دهد. چنین اثرات شوک برگشت جریان سرمایه ممکن است توسط یک مکانیسم انتقال که شامل کانال ریسک پذیری و مکانیسم شتاب دهنده مالی است ، تشدید شود (برنانکه ، گرتلر و گیلچریست استناد 1999). در این حالت ، بخش خارجی وام دهنده است و اقتصاد داخلی وام گیرنده است. در مراحل انبساط ، افزایش جریان سرمایه باعث کاهش محدودیت های اعتبار داخلی و افزایش وام می شود. این به نوبه خود باعث افزایش قیمت دارایی و سود سرمایه می شود و ارزش خالص نهادهای داخلی را بهبود می بخشد و جریان بیشتری را ترغیب می کند. 5 در یک اثر دور دوم ، این به پیشرفت های بیشتر در ارزش خالص تبدیل می شود. بر خلاف مکانیسم شتاب دهنده مالی استاندارد (اقتصاد بسته) ، حرکات در ارز می تواند مکانیسم شتاب دهنده مالی را تقویت کند. ورود سرمایه بالاتر منجر به قدردانی از ارز و بهبود ترازنامه های آن دسته از شرکتهایی می شود که بدهی آنها به ارز خارجی است. این ، همراه با قیمت دارایی بالاتر ، جریان های بالاتر را تشویق می کند (Brunnermeier و همکاران استناد 2012). 6 معکوس در جریان سرمایه فرایندی را شروع می کند که به روش مخالف عمل می کند ، با نرخ ارز و قیمت دارایی ها محدودیت های اعتباری را تشدید می کند. اطلاعات نامتقارن و مشکلات خطر اخلاقی در بخش بانکی افزایش می یابد ، و سرمایه گذاران خارجی احتمالاً بودجه خود را بیرون می کشند (گلدشتاین و ترنر استناد 1996 ؛ میشکین استناد 1996). شرکت ها درگیر فروش پریشانی ، پایین آمدن قیمت دارایی ها ، تشویق جریان بیشتر سرمایه و استهلاک نرخ ارز و ایجاد یک مارپیچ رو به پایین هستند (جویس و نابر استناد 2009). در این حالت ، استهلاک ارز ، که انتظار می رود اقتصاد را از طریق تأثیر آن بر رقابت ، تثبیت کند ، ممکن است ضررهای خروجی را از طریق تأثیر آن بر ارزش خالص بنگاه های دارای بدهی های کوتاه مدت با ارزش ارز خارجی افزایش دهد (بلانچارد و همکاراناستناد 2010). این پویایی ها را می توان با وخامت مداوم برخی از شاخص های اقتصادی ایجاد کرد و می تواند یک نقطه آستانه یا ناپیوستگی را نشان دهد زیرا شوک معکوس سرمایه به اقتصاد برخورد می کند (Akıncı و Chahrour Citation 2018 ؛ Calvo Citation 2003). این امر باعث می شود که ارزیابی شوک های برگشت جریان سرمایه در چارچوب های مدل سازی استاندارد دشوارتر شود.

دینامیک ترازنامه برای اثرات منفی مرتبط با واژگونی جریان سرمایه یا وضعیت شدید ناگهانی متوقف شده است (Calvo ، Izquierdo و Loo-Kung. استناد 2006 ؛ Calvo ، Izquierdo و Mejia Citation 2004). میشکین (استناد 1999) استدلال می کند که واژگونی در جریان سرمایه فقط در صورتی که بر ترازنامه های عوامل اقتصادی و به ویژه ترازنامه بانکها تأثیر بگذارد ، تأثیرات اقتصادی زیادی دارد.

این اهمیت بخش مالی نشان دهنده رشد سریع آن در طی 50 سال گذشته است. افزایش آزادسازی و مقررات زدایی بخش مالی منجر به افزایش بسیار زیاد جریان های مالی در سراسر کشورها و ظهور ابزارهای مالی شده است که ظاهراً برای کاهش ریسک در سیستم مالی ایجاد شده است. نتیجه این تحولات اغلب افزایش احتمال و شدت توقف ناگهانی و انتقال بحران مالی در مرزهای کشور بوده است (Arestis and Sawyer Citation 2001).

قدرت این تأثیرات با سطح توسعه مالی (یا تأمین مالی در یکی از حواس تعریف شده توسط (Sawyer Citation 2013)) مرتبط است. سطح توسعه مالی می تواند تأثیر مثبت و منفی بر احتمال و اندازه تأثیر مرتبط با معکوس جریان سرمایه داشته باشد. 7 سطح بالای توسعه مالی ، تنوع بخشیدن به شوک های کوچک را برای اقتصادها آسانتر کرده است ، اما آنها را نیز در معرض شوک های بزرگ سیستمیک قرار داده اند ، که باعث ایجاد حرکات قابل توجهی در قیمت دارایی می شود (Rajan Citation 2005). به همین دلایل است که Sawyer (استناد 2016) استدلال می کند که سطح مالی بیش از حد تبدیل شده است و به جای حمایت از رشد ، خطر ، عدم اطمینان و نابرابری ایجاد می کند.

علیرغم اهمیت بخش مالی در حرکت سرمایه و مکانیسم انتقال شوک های برگشت پذیر سرمایه ، ادبیات موجود در قسمت های معکوس به طور کلی فاقد الگویی از چنین پویایی مالی است. مندوزا (استناد 2006) چندین مدل تعادل عمومی تصادفی پویا (DSGE) را بررسی می کند که به یک مکانیسم کاهش بدهی و محدودیت های اعتباری متکی هستند تا در پاسخ به قسمت های ناگهانی متوقف شود. به طور مشابه ، Foaro (استناد 2015) و Otonello (استناد 2013) یک مدل تعادل عمومی کوچک با انتظارات منطقی ، سفتی دستمزد اسمی و مکانیسم شتاب دهنده مالی ایجاد می کنند. رشته های متفاوت اما مرتبط با مدل های DSGE با هدف مطالعه تخصیص نمونه کارها بین دارایی های خارجی و داخلی و چگونگی ایجاد این جریان سرمایه (Devereux and Sutherland Citation 2009 ؛ Tille and Van Wincoop. استناد 2010). در حالی که همه این مدل ها تمایل به ایجاد اثر شتاب دهنده مالی دارند ، بخش مالی به صراحت مدل نمی شود و هیچ حسابداری جریان سهام وجود ندارد. در حالی که انتقادات مختلفی از مدل های DSGE وجود دارد ، 8 عدم وجود پویایی ترازنامه سازگار باعث می شود آنها برای تجزیه و تحلیل دینامیک جریان سرمایه مناسب تر باشند. Calvo ، Izquierdo ، and Mejia (استناد 2004) ، Eggertsson و Krugman (استناد 2012) و Borio و Zhu (استناد 2012) استدلال می کنند ، پویایی ترازنامه جدا شده برای مطالعه تأثیرات شوک های معکوس جریان سرمایه ، سیاست های مالی ، و موارد مهم است. رفتار خطر عمومی عوامل در اقتصاد.

ما تأثیرات شوکهای برگشت جریان سرمایه را در مدلی که صریحاً از جریان مالی و ترازنامه ها در یک اقتصاد مدل می کند ، مطالعه می کنیم. به طور خاص ، ما یک مدل تعادل عمومی کوچک را توسعه می دهیم که بر روی Devarajan و Go ساخته شده است (استناد 1998) و در سنت Backus و همکاران سازگار و سازگار است.(استناد 1980) و گودلی و لاووی (استناد 2012). 9 این مدل دارای چندین ابزار و موسسه مالی است. مصرف و رفتار تولید در بهینه سازی عوامل مؤثر در عوامل مؤثر است و به ما این امکان را می دهد تا چگونگی تغییر در ترجیحات ، فناوری و محدودیت های منابع را بر نتایج تأثیر بگذاریم. قیمت ها درجه ای از چسبندگی را نشان می دهند ، و یک عملکرد واکنش سیاست پولی مبتنی بر یک قانون تیلور وجود دارد. این ویژگی ها شبیه به مدل های جدید DSGE Kynesian است اما برخلاف مدل های DSGE ، ما تصادفی نیست.

دو ویژگی مهم مدل ما آن را با مدل های سنتی و مدلهای سازگار با جریان و مدل DSGE متفاوت می کند. بشراول ، تجزیه و تحلیل ما از رفتار بخش مالی مبتنی بر تئوری های مدرن مکانیسم های انتقال مالی است که در پی تصادف مالی جهانی 2008 توسعه یافته است ، با اصلاحات مناسب برای کاربرد در آفریقای جنوبی (بوریو و ژو استناد 2012 ؛ وودفورد استناد 2010). 10 ثانیه ، ما یک مدل تنظیم پویا از انتظارات خانوار را مشخص می کنیم ، که شبیه عقلانیت محدود است. مشخصات ما از عقلانیت محدود نشان دهنده اطلاعات محدودی است که انتظارات در مورد آنها شکل می گیرد و با گذشت زمان تجدید نظر می شود.

تأثیر شوک معکوس جریان سرمایه در مدل ما در مقایسه با سایر مطالعات ارزیابی تأثیر وارونگی جریان سرمایه بر اقتصاد آفریقای جنوبی بزرگتر است. Smit ، Grobler و Nel (استناد 2014) تأثیرات کوچکی را پیدا می کنند. Frankel ، Smit و Sturzenegger (استناد 2008) تأثیر مشابهی می یابند که به پاسخ سیاست پولی حساس است. نرخ خرید بالاتر (نرخ repo) تأثیر را تشدید می کند. آنها تأثیرات خاموش آفریقای جنوبی را با سررسید کوتاه با سررسید کوتاه ، که به صراحت مدل سازی نشده است ، توجیه می کنند. مدلهای اقتصاد سنجی مورد استفاده در تجزیه و تحلیل هیچ پویایی مالی ندارند. ، 11 ، 12

ما تأثیر بیشتری ایجاد می کنیم زیرا جریان پس انداز خارجی هنوز در دسترس بودن پس انداز در اقتصاد داخلی کاهش می یابد ، سطح واسطه را کاهش می دهد و فشار وام را افزایش می دهد و قیمت دارایی ها را پایین می آورد. حتی در صورت عدم وجود سهام زیادی از بدهی های ارزی خارجی ، یک شوک معکوس جریان سرمایه از طریق تأثیر آن بر نقدینگی و تقاضا برای دارایی های مالی داخلی ، بر اقتصاد داخلی تأثیر می گذارد.

ما همچنین نشان می دهیم که چگونه چارچوب ما با کوتاه کردن دوره بهینه سازی خانوار ، ناپیوستگی در انتظارات را انجام می دهد. ما از عقلانیت محدود به انتظارات بیشتر نزدیک می شویم. این شبیه سازی نقش شکل گیری انتظار را در تقویت شوک های معکوس جریان سرمایه نشان می دهد. در طول بحران COVID-19 ، سطح بالای عدم اطمینان روند شکل گیری انتظار خانوارها را تغییر داده است زیرا توانایی خانواده ها برای صاف کردن مصرف کاهش می یابد. در چارچوب ما ، انتظارات خانوار از مدل سازگار با مدل (بیش از 10 دوره) به نزدیکتر در صورت وجود شوک منفی بزرگ تغییر می کند.

ساختار مقاله به شرح زیر است. در بخش بعدی ، مروری کوتاه از تجربه اخیر آفریقای جنوبی با جریان سرمایه خارجی ارائه شده است. این بخش 3 دنبال می شود که مدل را ارائه می دهد. بخش 4 داده های به کار رفته در تجزیه و تحلیل را ارائه می دهد ، در حالی که بخش 5 در مورد استراتژی کالیبراسیون بحث می کند. نتایج در بخش 6 ارائه شده است و بخش 7 نتیجه می گیرد.

2. جریان سرمایه خارجی آفریقای جنوبی

تجزیه و تحلیل ما مبتنی بر اقتصاد آفریقای جنوبی با بخش مالی به خوبی توسعه یافته است. گزارش جهانی رقابت در سال 2019 از نظر سطح توسعه بخش مالی ، 19 مین مقام آفریقای جنوبی را دارد. 13 رند آفریقای جنوبی بیستمین ارز معامله شده در سطح جهان است و این کشور یکی از بالاترین نسبت سرمایه گذاری در بازار به تولید ناخالص داخلی را دارد. 14

بازارهای مالی عمیق و نقدی آفریقای جنوبی از توسعه اقتصادی پشتیبانی می کنند و بودجه را برای مؤسسات خصوصی و دولتی تسهیل می کنند. این نشان می دهد که تجزیه و تحلیل شوکهای کلان اقتصادی در زمینه آفریقای جنوبی باید رفتار بخش مالی را در نظر بگیرد.

شکل 1 جریان نمونه کارها را به بازارهای نوظهور و آفریقای جنوبی نشان می دهد. جریان کل نمونه کارها در ماه مارس به شدت کاهش یافت زیرا افت ریسک جهانی به دلیل در حال توسعه بحران Covid-19 افزایش یافته است و این نشانگر یک قسمت توقف ناگهانی است. در یک نمونه کارها در سطح کل به بازارهای نوظهور تا حدودی بهبود یافته است. آفریقای جنوبی همچنین در ماه مارس عقب نشینی بزرگی داشت اما بدون بهبودی ، نشان می دهد که عوامل داخلی مانند وخامت وضعیت مالی نیز در خروج سرمایه گذاران غیر مقیم نیز نقش دارند. افراد غیر مقیم حدود 30 ٪ بدهی های رند را دارند که 12 درصد از اوج خود کاهش می یابد.