یک مدل قیمت گذاری آینده با معامله گران بلند مدت و کوتاه مدت

در این مقاله یک مدل قیمت گذاری پویا آینده ارائه شده است ، تأثیر احساسات سرمایه گذاران مختلف را تجزیه و تحلیل می کند و سعی می کند توضیحی در مورد ناهنجاری های مالی ناکارآمدی بازار پیدا کند. این مدل بر تعامل انواع مختلف سرمایه گذاران در بازار آتی متمرکز است که اکثریت قریب به اتفاق سرمایه گذاران کوتاه مدت دارند و نشان می دهد که چگونه این تعامل قیمت های نادرست را حفظ می کند. یافته های اصلی عبارتند از: اولا ، در شرایط آرام ، احساسات کوتاه مدت تأثیر بیشتری بر قیمت گذاری نسبت به احساسات بلند مدت دارد. ثانیا ، در شرایط تصادفات ، تعداد سرمایه گذاران کوتاه مدت کاهش می یابد و هنگامی که تنظیم کننده ها سیاست هایی را برای کاهش تعداد سرمایه گذاران کوتاه مدت معرفی می کنند ، بازده بازار بهبود می یابد. سرانجام ، نتایج تجربی نشان می دهد که مدل قیمت گذاری در مقاله از سایر مدل ها بهتر است ، که برای پیش بینی بهتر قیمت آتی مفید است.

معرفی

در تابستان سال 2015 ، بازارهای مالی چین و به ویژه بازارهای آینده شاخص ، نوسانات بالایی داشتند. قیمت آتی شاخص سهام CSI 300 در سال 2015 به اوج رسید و سپس به شدت کاهش یافت (شکل 1 را ببینید). این سقوط چشمگیر اتفاق افتاد زیرا از ژوئیه تا سپتامبر 2015 ، مبادله آینده مالی چین اقداماتی را برای محدود کردن گمانه زنی های بازار با افزایش کمیسیون تجارت و سپرده نقدی انجام داد. پس از سپتامبر 2015 ، این حجم به 1 ٪ از سطح قبلی خود کاهش یافت.

از سقوط چشمگیر در تابستان سال 2015 بدیهی است که بازارهای مالی و به ویژه بازارهای مشتق ، این تصادف را پیش بینی نمی کنند. آنچه این واقعیت را به ویژه جالب می کند این است که بیشتر شرکت کنندگان در بازارهای آینده چینی دلالان کوتاه مدت هستند. گائو و یانگ (2018) پیدا کردن دامنه نسبت حجم به شاخص بهره باز از 8 بار تا 26 بار از سال 2010 تا 2014 است. با این حال ، نسبت حجم به شاخص بهره باز به طور کلی کمتر از 1 در خارج از کشور بالغ استبازار. بنابراین مهم است که وقتی یکی از اثرات احساسات کوتاه مدت در آینده شاخص سهام را بررسی می کند ، به بازار چین نگاه کنیم. بر خلاف ، مثلاً در بازار آینده شاخص های خارجی ، این قیمت گذاری بعید است که توسط سرمایه گذاران پیشرفته توسط انبوه تقاضا هدایت شود.

سقوط چشمگیر به این دلیل رخ داد که از ژوئیه تا سپتامبر 2015 ، CFFEX اقدامات مختلفی را برای محدود کردن گمانه زنی های بازار صادر کرد. سرمایه گذاران کوتاه مدت پس از محدودیت های جدید بیشتر از سرمایه گذاران بلند مدت تحت تأثیر قرار می گیرند. محدودیت های جدید سرمایه گذاران را ملزم به پرداخت RMB1 برای هر سفارش (از جمله سفارشات باز ، بسته و لغو) می کند. به طور خاص ، اگر سرمایه گذار موقعیتی را که در همان تاریخ باز شده است ، بسته کند ، کمیسیون از 0. 023 ٪ به 2. 3 ٪ می رود. قوانین جدید همچنین سرمایه گذاران را برای جلوگیری از تجارت فرکانس بالا ، بیش از ده قرارداد را در یک حساب تجارت می کند. بنابراین در مدل ما ، ما تأثیر تعداد سرمایه گذاران کوتاه مدت و احساسات سرمایه گذار در تصادف را مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهیم و بحث می کنیم که آیا اگر تنظیم کننده ها سیاست هایی را برای کاهش سرمایه گذار کوتاه مدت معرفی کنند ، بازده بازار بهبود می یابد.

نظریه قیمت گذاری آتی سنتی قیمت های آتی را کاملاً آموزنده در مورد اصول و قیمت دارایی می داند. این تئوری حاکی از آن است که حق بیمه ریسک صرفاً به اصول بستگی دارد (هیکس ، 1939 ؛ کینز ، 1923) ، که ، با این حال ، توسط کارشناسان دارایی رفتاری که معتقدند استراتژی سرمایه گذاری نیز تحت تأثیر احساسات سرمایه گذار است ، پذیرفته نمی شود.

تعدادی از مطالعات نشان داده اند که چگونه احساسات بازار تأثیر سیستماتیک بر قیمت سهام دارد (بیکر ، وورگلر ، و یوان ، 2012 ؛ بیکر و وورگلر ، 2006 ، 2007 ؛ براون و کلیف ، 2004 ؛ کومار و لی ، 2006 ؛ کوروف ، 2010 ؛یانگ و ژو ، 2015) ، در حالی که برخی تحقیقات دیگر ثابت کردند که احساسات سرمایه گذار تأثیر سیستماتیک در بازگشت آتی دارد (وانگ ، 2001 ، 2003 ؛ سیمون و ویگینز سوم ، 2001 ؛ یانگ و گائو ، 2014 ؛ گائو و ساس ، 2015 ؛ گائو و گائو و گائو و گائو و ساسیانگ ، 2017 ، 2018).

از آنجا که تأثیر احساسات بازار به طور گسترده ای شناخته شده است ، مدل های مختلف قیمت گذاری استاتیک در مورد احساسات سرمایه گذار ارائه می شود. به عنوان مثال ، مدل ارائه شده توسط Hong و Yogo (2012) ارائه داد که علاقه آزاد (یک شاخص احساسات محبوب) یک سیگنال قابل اطمینان تر از فعالیت اقتصادی بالاتر و حرکات بالاتر آینده در قیمت دارایی نسبت به قیمت آتی است. آنها دریافتند که حرکات مورد علاقه آزاد (شاخص احساسات) می تواند پیش بینی آینده آینده را پیش بینی کند. گائو و Süss (2015) الگوی دیگری را ارائه دادند ، با اشاره به این واقعیت که احساسات سرمایه گذار بازده آتی را هدایت می کند و تقریباً همه آینده ها احتمالاً در دوره های احساسات صعودی بازده بالاتری کسب می کنند. با این حال ، محدودیت های این مدل ها واضح است - فقط یک معامله یا فرکانس معامله مشابه مورد تجزیه و تحلیل قرار می گیرد. در واقعیت ، معامله گران کوتاه مدت و بازرگانان بلند مدت هر دو در بازار آتی وجود دارند-معامله گران کوتاه مدت اغلب قراردادهای آتی را تجارت می کنند در حالی که معامله گران بلند مدت ممکن است قراردادهای آتی را برای مدت زمان طولانی تر نگه دارند.

بسیاری از ادبیات ثابت می کنند که بازارهای مالی تحت تأثیر بازرگانان محور احساسات قرار دارند. کلید تصمیم گیری بهینه سرمایه گذاری به اطلاعات موجود و احساسات سرمایه گذار بستگی دارد. De Long ، Shleifer ، Summers و Waldmann (1990) توضیح می دهند که داوری های عقلانی ارزش اساسی را رعایت می کنند ، بنابراین خواسته های آنها عملکردهای ساده ای از تفاوت بین ارزش اساسی و قیمت است. بدون داشتن خودی در آن مدل ، معامله توسط دلالان به طور واضح قیمت ها را تثبیت می کند. دانیل ، هیرشلیفر ، و سوبرامانیام (1998) نشان می دهند که سرمایه گذاران مختلف اعتقادات متفاوتی دارند و ثابت کردند که تعصبات شناختی برای ارائه همزمان همزمان همزمان با افکار کوتاه و معکوس های طولانی تر از افکار کافی است. باربریس ، شلیفر و ویشنی (1998) الگویی از احساسات سرمایه گذار را پیشنهاد می کنند. آنها استدلال می كنند كه معامله گران آگاه كه در برابر سوءاستفاده شرط بندی می كنند ، این خطر را دارند كه احساسات سرمایه گذار شدیدتر شود و قیمت ها حتی از ارزشهای اساسی نیز دور می شوند. بنابراین ، معامله گران آگاه از قرار گرفتن در معرض خطر شدید در هنگام افزایش احساسات سرمایه گذار ، خودداری می کنند. شلیفر و ویشنی (1997) استدلال های مشابهی را ارائه می دهند ، و نشان می دهد که داوری در شرایط شدید بی اثر می شود. کار آنها حاکی از آن است که ثروت محدود داوری منطقی می تواند منبع محدودیت های داوری باشد. جایی که مقاله ما از بسیاری از ادبیات قبلی متمایز است ، در تجزیه و تحلیل اثر ترکیبی تعداد سرمایه گذاران کوتاه مدت و احساسات سرمایه گذار است. به طور خاص ، قیمت های تعادل با احساسات سرمایه گذار و تعداد سرمایه گذاران کوتاه مدت متغیر است. علاوه بر این ، تأثیر احساسات سرمایه گذار در تصادفات یا شرایط آرام متفاوت است. ما علاقه مند به تعامل بازار سرمایه گذاران کوتاه مدت ، سرمایه گذار طولانی مدت و داوری ها هستیم ، از این رو مدل متفاوتی و نتایج متفاوتی داریم.

انگیزه ما برای تقسیم تجار احساسات به معامله گران احساسات کوتاه مدت و معامله گران احساسات بلند مدت از این مطالعات قبلی گرفته شده است. ما یک مدل بسیار ساده را پیشنهاد می کنیم که بر تعامل انواع مختلف سرمایه گذاران در بازار آینده متمرکز است ، که اکثریت قریب به اتفاق آنها سرمایه گذاران کوتاه مدت هستند و نشان می دهد که چگونه این تعامل می تواند قیمت های نادرست را حفظ کند. در این مقاله سعی شده است تا یک مدل قیمت گذاری آتی را بر اساس احساسات بلند مدت/کوتاه مدت تحت دو بار معاملات بسازد. چهار نوع سرمایه گذار در نظر گرفته شده است ، یعنی سرمایه گذاران احساساتی بلند مدت ، سرمایه گذاران احساساتی کوتاه مدت ، پرچین و داوران عقلانی. این تجزیه و تحلیل می کند که چگونه قیمت تعادل آتی تغییر می کند و مسیر پویا قیمت تعادل را بررسی می کند که سرمایه گذاران احساساتی بلند مدت ، سرمایه گذاران احساساتی کوتاه مدت و داوری های منطقی با یکدیگر تعامل دارند. قیمت تعادل نهایی آتی نشان دهنده نتیجه بازی های مکرر در بین انواع مختلف سرمایه گذاران است. معامله گران کوتاه مدت در طی یک دوره قرارداد معاملات متعدد انجام می دهند. هر بار که تصمیم معامله می گیرند ، آنها تغییرات قیمت آینده را پیش بینی می کنند.

این مدل دارای ویژگی های زیر است: در مرحله اول ، معامله گران احساسات بلند مدت و کوتاه مدت وارد بازار می شوند. تصمیمات و انتخاب های آنها به خود شناخت متکی است و تحت تأثیر احساسات و زمان نگه داشتن قرارداد قرار دارد. سرمایه گذاران احساساتی بلند مدت تا زمان اتمام قراردادهای آتی را در اختیار دارند ، در حالی که سرمایه گذاران احساساتی کوتاه مدت دوباره با قراردادها تجارت می کنند. در مرحله دوم ، داوران منطقی می دانند که قیمت تعادل بازار آینده از سطح منطقی منحرف می شود و در نتیجه ، آنها وارد بازار می شوند تا با سرمایه گذاران احساساتی کوتاه مدت تجارت کنند.

این مدل بهتر از سایر مدل های قیمت گذاری آینده است. در مرحله اول ، در مورد چگونگی تأثیر ارزش احساسات اولیه و قیمت اولیه بر قیمت آینده بحث می کند. مدل های قیمت گذاری آینده قبلی به ندرت عوامل مهمی مانند ارزش احساسات اولیه و قیمت اولیه قبل از معامله را در نظر می گیرند. ارزش احساسات اولیه نشان دهنده مدرک خوش بینانه و بدبین در بازار آتی در یک زمان معین است و سطح آن بر تغییرات قیمت در دوره دوم تأثیر می گذارد ، و قیمت اولیه یک مرجع برای تصمیم گیری را در اختیار سرمایه گذاران قرار می دهد ، که برای تدوین سرمایه گذاران بسیار مهم استاستراتژی های معاملاتی ، و سپس آنها را قادر می سازد تا مسیر قیمت پویا آینده را توصیف کنند.

ثانیاً، مدل در این مقاله چگونگی تأثیر احساسات ناهمگون بر سه نوع قضاوت سرمایه گذاران در مورد قیمت آتی را مورد بحث قرار می دهد. عناصر احساساتی بر قیمت تعادل در هر دوره تأثیر می گذارد. بر اساس تقاضای بهینه سرمایه گذاران، این مقاله یک راه حل تحلیلی برای قیمت تعادلی در معاملات دو فازی ارائه می کند. روند پویا تغییر قیمت به وضوح در مدل نشان داده شده است که ناهنجاری های مالی مانند آربیتراژ محدود در معاملات آتی را بیشتر توضیح می دهد. از این رو، ویژگی پویای مدل قیمت گذاری آتی به بازار آتی واقعی نزدیک تر است و تنظیم مدل می تواند پیچیدگی شکل تغییر قیمت آتی را توضیح دهد.

بقیه این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 مفروضات نسبی را در مورد محیط اقتصادی ارائه می کند. بخش 3 تعادل معاملات در دوره اول را ارائه می کند. بخش 4 تعادل معاملات در دوره دوم و تحلیل کارایی بازار را ارائه می کند. بخش 5 بحث مدل و نتیجه گیری است.

قطعات بخش

اقتصاد

قرارداد آتی یک دارایی قابل معامله در اقتصاد است. چهار دوره زمانی t = 0 , t 1 , t 2 , T در فرآیند معامله قرارداد رخ می دهد. زمان 0 به تنظیم قرارداد اشاره دارد. T زمان انقضا است. t 1 و t 2 زمان معاملات هستند. چهار نوع سرمایه گذار در بازار یافت می شود: یکی سرمایه گذار احساساتی کوتاه مدت است که قراردادهای آتی را در t 1 و t 2 با نسبت ثروت اولیه W S معامله می کند. یکی سرمایه گذار احساساتی بلندمدت است که قراردادهای آتی را در t 1 با نسبت ثروت اولیه W L معامله می کند. یکی

فرمول قیمت گذاری قیمت تعادلی در دوره اول

هم سرمایه گذار احساساتی بلندمدت و هم سرمایه گذار احساساتی کوتاه مدت حجم معاملات آتی را برای به حداکثر رساندن درآمد مورد انتظار در زمان t 1 انتخاب می کنند.

هجر برای پیش بینی قیمت لحظه ای در زمان t 2 انتخاب می کند. تابع بهینه سازی به شرح زیر است: J ( Q t 1 H , F t 1 ) = min Q t H V a r [ E( P t 2 ) Q t 1 s p o t + ( E ( P t 2 ) − F t 1 ) Q t1 ساعت ]

پوشش دهندگان موقعیت آتی بهینه Q t 1 H را برای به حداقل رساندن واریانس سود کل خود انتخاب می کنند. Hedger می تواند با انتخاب Q t 1 s p o t = - Q t 1 H ، تمام عدم قطعیت ها را کاملاً پوشش دهد.

فرمول قیمت گذاری قیمت تعادلی در دوره دوم

هجر انتخاب می کند که قیمت لحظه ای را در زمان t 2 پیش بینی کند. تابع بهینه سازی به شرح زیر است: J ( Q t 2 H , F t 2 ) = min Q t H V a r [ E( P T ) Q t 2 s p o t + ( E ( P T ) - F t 2 ) Q t 2 H ]

Hedgers موقعیت مطلوب آتی Q T 2 H را انتخاب می کند تا واریانس سود کل خود را به حداقل برساند. پرچین می تواند با انتخاب Q T 2 S P O T = - Q T 2 H ، تمام عدم اطمینان را از بین ببرد.

داوری منطقی متوجه انحراف قیمت در بازار آتی در T 2 می شود ، وارد بازار می شود و با سرمایه گذار احساساتی کوتاه مدت تجارت می کند.

در زمان t 2 ، داوری عقلانی

داده

این داده ها شامل قیمت های آتی و ارزش شاخص برای قرارداد مبادله آینده مالی چین (CFFE) بر اساس شاخص کامپوزیت بورس CSI 300 است. برای توسعه بیشتر بازارهای مالی چین ، قرارداد آتی شاخص CSI 300 در تاریخ 16 آوریل 2010 در بورس آینده مالی چین آغاز شد. روز انقضا قرارداد آتی شاخص CSI 300 سومین جمعه ماه قرارداد (تحویل) است. ما داده های روزانه را از 19 آوریل 2010 تا 18 آوریل 2016 انتخاب می کنیم. این شامل یک است

نتیجه

با توجه به داوری محدود در بازار آتی ، این مقاله یک مدل قیمت گذاری احساساتی از تجارت چند دوره ای را پیشنهاد می کند. در مورد چگونگی تغییر قیمت تعادل آتی هنگامی که سرمایه گذاران احساساتی بلند مدت و کوتاه مدت ، از جمله داوری منطقی ، همه در بازار وجود دارند و با یکدیگر تعامل دارند ، بحث می کند. زمان نگه داشتن قرارداد و قضاوت سرمایه گذار در مورد قیمت آینده تحت تأثیر خودآزمایی مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است. زمان برگزاری ، احساسات و نسبت ثروت آنها بر آن تأثیر می گذارد

سپاسگزاریها

این کار توسط بنیاد علوم اجتماعی و علوم انسانی جوانان وزارت آموزش و پرورش چین (18XJC790003) ، صندوق های ارتقاء توانایی اساسی برای محقق جوانان کمیسیون آموزشی استان گوانگشی چین (2018KY0140) ، بنیاد علوم طبیعی استان شاندونگ چین پشتیبانی شد.(ZR2017BG012) ، بنیاد علوم طبیعی استان گوانگشی چین (2018GXNSFBA281134) ، بنیاد معلم کلیدی دانشگاه توسط استان گوانگشی چین (2018) و شیانگسی